一文看懂“网易严选”模式电商，它将是未来的第三极

电商行业正发生变化，这些变化现在整体看起来细微，但影响着未来5年的电商格局。

过去的电商节日大促，大多看的是交易数据，它们代表着电商的规模，意味着消费的狂欢。但很早前，阿里就对外表示不再公布 GMV 这个电商的重要指标数字。

梭罗在《瓦尔登湖》中表达：“一切变化，都是值得思考的奇迹。”随着618电商大促进入第7个年头，越来越多的人认为，今年618或将成为整个中国零售分水岭。

如今消费者也愈加成熟，更加注重品质、品牌和个性。艾瑞咨询《2015年中国互联网经济核心数据》显示，2015年网络购物市场B2C所占份额为519%，品牌电商首次超越了C2C电商，这被业内人士认为消费者愈加重视品质的标志。

欧睿信息咨询发布的《2016年全球消费者十大趋势》报告中指出，消费者需求在发生着一些变化：他们更愿意花钱买时间；吃得越来越健康；越来越“挑剔”，更喜欢有价值创新的高性价比的产品……消费者对于消费品的选择不再以低价、量大的“淘宝式”为特征，而是转向品牌、质优的“精品”属性。

目前的零售生态是，电商发展的水平不能满足消费者不断升级、扩大、分层的需求。日本麦当劳汉堡庄的创始人藤田田曾说：“只要你比别人发现得早，变化得巧，便能成为巨富。”

网易严选理解了这一变化，应运而生。网易严选在电商进入红海的阶段，网易从品质生活角度着手，以ODM模式切入，创造出自有品牌网易严选，提前占位。今年618网易严选更是提出了“精致主义”主题，继续讲品质。易观智库日前发布的《中国网络零售B2C综合年报2017》指出，“在国内消费升级的市场环境下，以网易严选为代表，通过ODM、C2M等制造方式向上游制造商渗透的品质化电商，将成为网上零售业升级的一个重要趋势。”

松下电器的创始人松下幸之助说这么描述世界的起伏：“所谓成长发展，就是要有很多东西不断发生，然后变成繁荣的形态，也可用‘日日新’这句话来代表。意思是说，旧的东西逐渐灭亡，新的东西不断诞生。”

可以说，网易严选作为品质生活电商的代表，已经是一种“模式”，“网易严选模式”、“XX版的网易严选”成为一种现象。5月26日，淘宝在淘宝APP上试运营与网易严选类似的自营生活类品品牌“淘宝心选”，6月4日，母婴电商平台蜜芽上线自有品牌“兔头妈妈甄选”，通过ODM模式，挑选优质、高性价比的产品向用户销售。在此之前，小米也上线了“模仿”网易严选的电商项目。

ODM只是网易严选的一种方式

以“MUJI制造商直供”、“COACH制造商直供”ODM模式进入公众眼帘的网易严选，从推出开始就被套上了“抄袭”“山寨”“侵权”的帽子。在产品选择上，它使用无印良品、双立人等知名品牌同样制造商和材质，价格却是这些品牌的1/ 2 甚至接近1/10。在营销推广中，网易严选也是不断强调同品质，但超低价格，这引来诸多不满。前不久，互联网圈闹得沸沸扬扬的“毛巾哥”事件，也是网易严选诸多风波中的一例。

网易以ODM模式不断回应着这些侵权质疑，告诉外界，网易严选并未涉及侵权。也在这些争议中，网易严选发展迅速。网易严选从最初的家纺家居，再到厨卫、洗护、箱包、母婴、食品等产品，网易严选已经发展出九大品类，SKU也已经从试运营时的30多个增长到5000多个。今年年初，丁磊更是给网易严选定下了70亿元GMV的小目标，一旦实现，就赶超了无印良品在中国的销售额。

在这些争议和口水中，大多数人把目光也放在了网易严选的ODM模式上，甚至有人简单的认为，网易严选模式就是把优秀制造商的东西放在网上来卖嘛，大致就是无印良品商品的线上版。

“莫看江面平如镜，要看水底万丈深”，大家习惯性看热闹看表面，记住了ODM模式近期大展神威，却忘了深入其中，了解事情的究竟。可以说，如果你没有理解“网易严选”电商模式的内涵，你可能会错失了解一个电商第三极的机会。

这就像大部分人记住了无印良品的极简设计，却忘忘记了无印良品在日本刚兴起时的主要原因——打造高性价比商品，强调产品品质及质感。还有一家同类型的企业，它在中国没有那么高的熟悉度，这家企业就是Costco。1983年，20多岁的沃尔玛已经是世界第一大零售企业，同年，第一家Costco门店才刚开业。今天根据德勤的数据，Costco已经是全球第二的零售商。有趣的是，Costco采取的就是这种“严选”模式，已经是帮助用户做了一层选择，主要服务中产阶级，每个小的细分商品品类，在Costco只有一到两种选择，高品质，低SKU。

与其说网易严选模式是“中国版的无印良品”或者“中国版的Costco”，不如说网易严选模式与无印良品和Costco秉承了一致的理念，为消费者提供平价的高品质商品。

这些企业的商业模式不像某些为商家服务的企业，想尽方法赚取商品差价。这些企业存在的目的是重塑运转效率，降低成本损耗。网易公司副总裁近期在接受采访说，“丁磊丁总一直跟我们说，千万不要把眼光只放在赚钱上面，而是应该让整个模式给整个社会带来正面的价值。”这印证了网易严选选择的路径，通过提高运营效率，提供平价的好商品。比如Costco将商品的毛利率控制在10%左右，基本上只有沃尔玛的一半不到，这才是Costco发展起来最关键的原因。

简单的精选是对网易严选模式的误解

“网易严选”电商模式的理念，决定了网易严选做一个品牌，而不能做成平台。因为只有做品牌，才能深入和监控整个商品的流程，保证品质。有人说，神射手之所以神，并不是因为他的箭好，而是因为他瞄得准。知道了“网易严选”电商模式的目标，就更能很好解读网易严选的举措。

没有了解这些，你可能以为网易严选是简单的精选电商，其实网易严选真正做的不止是精选这个简单动作。好的原料不等于好的商品，好的工厂也不等于好的商品，但好的工厂是一个好基础。网易严选是深度参与每个链条，原料、工艺、设计、质检等等。

比如质检这一部分，在商品选品进入流水线生产前，网易严选会要求制造商先行打样。网易严选自费将样品送往全球权威的第三方检测机构——Intertek、Bureau Veritas、SGS其中一家进行质检。更有产中检测、产后检测、入库检测、巡检、抽检等诸多环节。业内人士还透露，检测标准方面，网易严选正聚力打造企业质检的最高标准。

而设计方面，前不久网易严选和江苏卫视合作，推出的原创设计系列产品“黑凤梨”，除了在产品品质方面深耕外，在设计上寻求突破，高颜值、高品质成为特点。目前，网易严选配备国内一流的设计团队，网易严选设计团队的人数已达百人，设计中心根据消费者的需求和严选本身的风格，提供日式、北欧、新古典、新中式等不同的设计方案，再由供应商进行生产。除此之外，网易严选拥有将近400人的外包团队，而且这个数字还在不断的扩大。其中包括很多国内、国外优秀的设计师，比如像日本、韩国、丹麦、法国、意大利以及国内的各大高校非常有名的个人设计师。

这些商品供应链中的深度参与以及每个环节严格的标准或极高的要求，才是网易严选价值所在。在这样的情况下，才能带来品质、服务体验、品牌等全面升级。

网易严选面对的是一个巨大市场

在很多人的认知中，消费升级催生下，网易严选出现并得到了发展。而因为消费升级中同类型的人群有限，这部分人认为网易严选的模式发展空间有限。

首先，中产阶级的兴起将给中国的消费结构带来根本性影响，这改变巨大。瑞信研究院统计显示，按5万—50万美元的财富标准，中国的中产阶级人数在2015年已经超过1亿人，未来5年，中国国民财富将继续以94%的速度逐年递增，届时民众的富裕程度将达到美国1988年时的水平。

其次，很多人恰恰忽视了网易严选利用消费升级这一趋势，慢慢形成的对供应链的改造能力，而这个改造能力有更多想象空间。

如今，网易严选模式受热捧，淘宝、小米、腾讯、聚美优品、蜜芽等都跟随参与，已经证明了这个市场足够大，这个市场也足以撑起一家电商成为阿里、京东之外的电商第三极。

Analysys易观分析认为，2016年，网络零售市场深入成熟期发展。2017年中国网络零售市场将呈现品质化升级向上游供应链延伸趋势：新兴电商通过向上游供应链延伸，由买手选品、产品设计、原料及产地控制等专注于商品品质的创新电商模式呈现高速成长。对于消费者个性化、定制化、优质商品的需求持续高涨，品质电商将成为满足市场消费升级的首要选择；对于供应商，随着国内制造业升级，C2B、ODM生产模式也将帮助制造商降低市场需求的不确定性，从而制定更高效的生产计划，并将库存保持在更为健康的水平；而对于电商平台，通过与制造商更密切的合作缩短价值链，以提供削减品牌溢价的优质商品及实现更为稳定、完善的服务。未来，向上游制造商渗透的品质化电商将成为网上零售业升级的一个重要趋势。

根据现有的电商发展来看，未来“网易严选”模式电商发展的格局很有可能是，一家企业独大，在所有品类提供平价的高品质商品，从目前网易严选的发展和布局来看，成为这家企业的几率较大。而一定会有一家企业占据老二位置，分享一定市场份额。其他平台选择自己熟悉的垂直领域深入，分得蛋糕，比如小米、聚美、蜜芽等等。

研究员：李杰峰

投资摘要

1第三方支付保持高速发展，聚合支付依旧处于投资风口期。根据中国支付清算协会发布的《2017年中国支付体系总体运行情况》统计报告显示，移动支付业务量保持较快增长。2017年， 银行业金融机构共处理电子支付8业务152580亿笔，金额241920万亿元。其中，网上支付业务48578亿笔，金额2 07509万亿元，笔数同比增长520%，金额同比下降047%；移动支付业务37552亿笔，金额20293万亿元，同比分别增长4606%和2880%； 电话支付业务160亿笔，金额878万亿元，同比分别下降4258%和4856%。移动支付的比例正在逐步提高，定程度上已经取代了实体钱包和现金交易。二维码、微信转账、NFC等手机支付技术产生的巨大便利性，以及商户和消费者之间的交易需求多样化的发展趋势，证明了聚合支付领域发展的必要性和迫切性，因此聚合支付发展前景广阔。

2行业竞争格局明朗，公司作为第四方支付市场的首批进入者，拥有一定的先发优势。聚合支付作为第四方支付，充当着商户与众多第三方支付机构之间的桥梁。在为消费者以及商户带来支付的便捷性的同时，根据支付的零散信息所建立的数据库也是一笔宝贵的财富。面对聚合支付这片蓝海，再加上央行对于合规聚合支付企业的政策支持，越来越多的企业涉足这一行业，加剧了行业竞争。公司作为最早进入该行业的先行者之一，与银联商务等第三方支付机构建立了紧密的合作关系，大力拓展线上、线下第三方支付市场，占据了有利的市场竞争地位。

3三大核心竞争力巩固公司的行业地位，也是公司未来增长的引擎。公司的三大核心竞争力包括1聚合支付+网络营销+金融服务三位一体的总和服务优势；2深入挖掘客户资源，积极探索行业新布局，衍生出互联网营销与金融服务；3公司核心管理团队有丰富的金融以及互联网从业经验，且重视人才引进，提高公司员工的整体专业素质。公司未来依托聚合支付技术，积极布局互联网营销、金融保理等相关领域，在不断拓展新客户的同时，深挖老客户的金融服务、互联网营销等增值服务，提供定制化的互联网金融支付技术解决方案对公司未来持续高速健康发展持乐观态度。

风险因素：由于互联网信息行业发展迅速，公司暴露在一定的市场风险之中；对高素质人才的需求造成的人力资源风险；核心技术以及技术人员外流导致的技术风险；相关政策风险。

一、公司简介

现在（北京）支付股份有限公司成立于 2005 年，是一家由前银行、IT公司，互联网、移动互联网资深人士等组成的，致力于支付创新的高科技公司。公司具有明显的移动互联网特质，在移动支付领域取得突破性进展，自2011 年开展业务以来，先后与京东商城、携程网、小米手机、美团、百度糯米、 聚美、 美丽说、魅族、 OPPO、国美、搜狐、陌陌、 乐蜂、PPTV、尚品网、乐视网等伍仟余家全国优质企业及互联网公司签订移动支付合作协议，为合作伙伴提供移动支付解决方案，推动公司业务快速发展。是全国移动支付领域领军企业。同时，公司亦拓展经营线下支付服务业务。自 2012 年起，线下合作商户数量已突破 15000 家。

公司实际控制人是董事长兼总经理崔晋铭先生，其持有公司 3642%的股权，是第一大股东。

二、第三方支付保持高速发展，聚合支付依旧处于投资风口期

21 第三方支付发展势头迅猛，市场份额连续扩大

根据中国支付清算协会2008年Q1-2018年Q1十年间的统计结果显示，银行卡联网商户、POS机具以及ATM在这短期间内呈稳定的上涨态势。其中2018年Q1的统计结果显示，我国联网商户已经达到267126万户，POS机具累计数量为321928万台，ATM数量达到11153万台。联网商户以及POS机具的保有量上升直接说明了商户对于第三方支付的依赖性不断增加。而相对于另外两者，ATM的保有量虽然在稳步上升，但上升幅度较小，也是由于第三方支付发展的冲击以及电子货币的普及造成了人们对于现金的需求量与其消费消费量的不对等。

非现金支付业务也呈现出数年上升的态势。根据统计数据显示，2017年全年，中国非现金交易笔数总量达到160878亿笔，同比增长2859%；2017年全年非现金交易总额为375994万亿元，同比增长197%。2018年第一季度，非现金交易笔数为45585亿笔，同比增长366%；非现金交易金额总额达到9306万亿元，同比增长021%。此外，根据非现金交易额以及交易量的增长趋势来看，非现金交易量增长趋势有所放缓，非现金交易额2015年出现大幅跃升之后开始出现维持在某一稳定水平的态势。

22 聚合支付——未来的发展趋势

在移动支付的春风下，各大机构都开始开发自己的移动支付途径，银行、银联、支付宝、微信以及京东、百度，各自纷纷推出了自己的移动支付产品。这些以二维码为主要识别方式的支付渠道固然方便，但由于各渠道之间互不相通，导致收银台被越来越多的二维码所占据。支付对象越来越多成了消费者和商户的新痛点。

上世纪90年代曾经也出现过类似的情行，只不过当时泛滥的是当时的新兴支付方式——POS机。收单银行众多，而各银行之间的资金不流通，同样导致了收银台摆满了各银行的POS机，直到银联的出现这一问题才得到了解决。如今，类似的问题再度出现，而问题的本质是一样的。所以解决问题很简单，也正是很多企业正在做的事情——聚合支付。

聚合支付也被称为“第四方支付”、“融合支付”、“一码支付”。不同于第三方支付介于银行和商户之间的模式，聚合支付介于第三方支付和商户之间，通过 APP、网站等渠道聚合多家合作银行、第三方支付平台及其他服务商的 API 接口等支付工具而为 B 端中小商户提供在线支付综合解决方案。聚合支付不进行资金清算，其本身并不持有央行颁发的支付牌照，但能够根据商户的需求进行个性化定制，具有灵活性、便捷性。“第四方聚合支付服务”不具备支付牌照，而是通过聚合多种第三方支付平台、合作银行及其他服务商接口等支付工具的综合支付服务。它不进行资金清算，但能够根据商户的需求进行个性化定制，形成支付通道资源优势互补，具有中立性、灵活性、便捷性等特点。简而言之，第三方支付提供的是资金清算通道，而聚合支付提供的是支付基础之上的多种衍生服务。

目前，聚合支付市场已经成长出傲付宝、Ping++、哆啦宝、BeeCloud、Paymax付钱拉、收钱吧、普付宝、友店、利楚扫呗等；以及主打跨境支付服务的PingPong、钱海支付等，据不完全统计，聚合支付企业总数量不少于30家。

聚合支付在2015年左右被引入，在2016年就呈现出了全面开花的趋势，现在主要形成了两种模式。

一是平台租用模式。这种模式也被称之为SaaS模式，这个模式的特点就是由专门的厂商搭建一个平台，通过为商户提供支付软件实台软件进行收费，根据API（数据接口）调用量向商户收取费用。

二是流量分成模式。这种模式也被称之为支付代理商模式，这个模式的特点通过为支付机构现对多种支付方式的聚合，而聚合支付厂商通过提供平提供支付统一接口，根据商户交易的流水进行支付手续费分成，为商户提供支付平台系统，但是与资金流环节无关。

聚合支付在未来将会向着更加合规、更加健康、更加创新的方向发展，主要的发展趋势可能会有以下几个方面。

一是多场景聚合。随着二维码、NFC近场等移动智能支付方式的普及，移动支付将会逐渐从购物领域向多元化领域挺进，未来无论是公共缴费领域的水电煤缴费、有线电视缴费，还是公交地铁、占道停车等都是聚合支付的潜在市场。而从发展的角度来看，未来聚合支付绝对不止是二维码场景这么简单的场景聚合，随着智能云POS等智能终端的崛起，二维码、NFC近场、IC卡挥卡等支付方式都将被整合进入聚合支付的大范畴中。

二是多机构连通。现在聚合支付的主要发展领域依然是二维码支付的聚合，其聚合的机构也就是支付宝、微信支付、京东支付、银行支付等少数几家。未来随着聚合支付的快速发展，整合银行卡收单、支付宝、微信支付、游戏点卡、手机充值卡、公交一卡通及其他预付费卡的聚合支付服务将会出现，多机构的多元连通将有可能成为发展的潮流。而市场规则的明确，银行、银联、非银行支付机构等产业主导方都有可能布局聚合支付市场，进而引导市场向着多元化场景聚合的方向发展，实现真正的多元化支付联合。

三是多金融并轨。支付是所有金融场景的入口。作为入口形式存在的话，聚合支付更有可能成为多金融融合的有效渠道。未来，聚合支付将有可能实现多种支付方式一笔到账、实时对账的方式，并且有资质的机构将不再把业务局限于传统的支付业务，商户流水贷、消费分期、金融理财、会员金融服务等为代表的多元化金融服务都将可能出现，从而形成聚合支付机构的多元化竞争优势。

四是多市场渗透。现在的移动支付主要多集中于一二线中心城市，各家机构之间呈现出了较为激烈的红海竞争格局。但是，在广大的二级地市、县域市场以及农村市场，移动支付尚处于起步阶段，支付产品种类单一，支付服务极度匮乏，简单的POS机或者软件收付款难以满足日益增长的商户需求，因此聚合支付的下沉趋势已经形成，通过聚合支付的低成本优势进攻二级地市及以下市场将会成为聚合支付开辟产业蓝海的一种可能性。

从支付产业的发展趋势来说，产业从一柜多机（一柜多码）向一柜一机（一柜一码）的趋势发展可谓是大势所趋，随着国家监管层对于产业的全方面规范，监管层的有效介入结束了聚合支付行业的野蛮生长时代，未来聚合支付的发展将会迎来一个大的合规发展良机。

23 行业竞争格局

2011年以来，公司一直与银联商务等第三方支付机构合作，充分利用银联银行渠道丰富的优势，大力拓展线上、线下第三方支付市场，占据了有利的市场竞争地位。

聚合支付公司作为第四方支付，充当商户与众多第三方支付机构之间的桥梁，在为商户和消费者提供更为方便快捷的收付款途径之外，也能更好的服务第三方支付机构的场景布局，同时将零碎的场景支付统一整合能拥有更大更完整的商户客户数据库，能为公司发展金融增值服务和其他增值服务带来更科学的数据支持，实现大数据变现。

在聚合支付模式链条上，聚合支付平台的存在对商户、用户以及第三方支付都能带来相应的利益输入，在支付市场日趋饱满的今天， 聚合支付作为支付后商业时代的新起点， 未来可以聚合更多支付场景，并轨金融，下沉农村拓展地域，发展前途无可限量。因此面对聚合支付这片蓝海，再加上央行文件对合规的聚合支付企业开展的鼓励支持，不少企业势必将跻身于该细分行业中，而这势必将导致行业的竞争程度加剧。

三、深耕互联网金融领域，“线上+线下”渠道拓展相得益彰，“支付+增值”业务推进相辅相成

公司的主要业务可分为线上业务以及线下业务。

线上业务，包括移动支付业务以及互联网支付业务。线上业务与第三方支付公司合作，其中移动支付业务系为商户提供手机支付插件，通过收取每笔交易的分润获取收益，该收益由收单行清算；互联网支付业务则是提供互联网支付插件，通过收取每笔交易的分润获取收益。

线下业务，即与第三方支付公司合作，为商户聚合支付解决方案，以机具销售及手续费分润的方式获取收益。

31 线上业务商业模式分析

移动支付业务主要通过与电子商务及移动互联网企业签约合作，在合作商户 APP 中安装支付控件。消费者在使用 APP 并发起移动支付时，该控件自动选择内置的多个基于不同支付平台（跨行结算情况下，包括银联等）的支付渠道或者银行自有（同行结算情况下，如消费者与商户同位一家银行）的支付渠道，为消费者提供支付指令数据传输渠道服务，使用户可以在支付环节通过移动客户端付款并结算。公司通过在上述过程中获取每笔支付的分润收入而实现盈利目的；互联网支付业务中，公司同样通过为商户研发支付控件并搭建支付渠道，使得消费者可以通过 PC 端的在线商户处进行支付。公司通过获取每笔支付交易分润的形式实现盈利目的。

32 线下业务商业模式分析

公司提供支付硬件设备给线下商户（有偿销售或租借），由其向消费者提供便捷、高效、安全的服务，在此过程中，公司因向商户提供线下支付解决方案，按照约定收取商户手续费收入实现盈利目的。

从整个流程来看， 线下聚合支付业务中，消费者通过各类 POS 机具以及自助终端等机具进行银行卡刷卡消费、转账支付类交易。现在支付聚合第三方支付平台或者收单机构在线下布放收款硬件，并从商户处收单，自动从汇总到第三方支付平台、汇总到收单机构、或者通过发卡行同行收单自有渠道进行选择并支付。第三方支付平台可以完成收单以及跨行的资金结算；收单机构如果是发卡行则收单银行自己处理结算；收单机构如果不是发卡行，则需要通过银联来进行跨行结算，收单银行转接到银行，由银行转接到发卡行处理。

四、相比同行业公司，公司作为第四方支付市场的首批进入者，拥有一定的先发优势

公司主营业务是金融支付软件产品的技术研发与服务， 通过自主研发的“现在支付核心支付系统+现在支付聚合支付系统”为线上电商及线下连锁商户提供多种主流支付方式的聚合支付产品， 这是公司当前主要的收入来源。 公司的主要竞争对手包括聚合支付代表机构钱方好近、利楚扫呗、收钱吧、 ping++等，我将选取其中的三家具有代表性的竞争对手（收钱吧、Ping++、钱方好近）作进一步的分析。

41 收钱吧

收钱吧属于创新型的聚合平台，其聚合了支付宝、微信支付、QQ钱包、京东钱包、百度钱包等主流移动支付渠道，帮助商家一站式完成所有这些支付方式的对接，大大降低了商家接入移动支付的难度，特别是广大小微商家，同时也为消费者带来了便利。不仅是接入上的方便，对商家来说，他们也不再需要从多个支付平台汇总营业额，大大简化了商家的管理流程，节约了成本。另外也有降低商家收到假币的风险或者面临“被砍价”风险的好处。

42 Ping++

Ping++ 是上海简米网络科技有限公司旗下的聚合支付品牌，提供简单、稳定的聚合支付云服务，包括商户的收款和用户的付款，聚合了众多主流的祝福工具，包括支付宝、微信、Apple Pay、银联、QQ钱包、京东支付、京东白条等。聚合支付的两点在于：对于收款功能而言，Ping++API能应对所有场景，快速接入支付功能，商户可以通过各种途径向用户收款，包括手机APP、手机网页、PC网页、微信公众号、微信小程序、QR扫码；对于付款功能而言，可实现用户提现、企业打款、商户分账、营销红包等动作；此外，聚合支付产品还提供了更多与支付相关的特殊功能接口，包括可以调用实名认证接口，根据用户的信息鉴别其身份真伪。通过海关报关接口，可以实现支付渠道直接与海关对接，可以实现订单、支付单、物流单三单合一，完成跨境商品的自助清关，提高报关效率。提供账户系统产品，实现商户 APP 内嵌余额优惠券功能，对于商户来说可以查询分析用户的余额充值提现及消费情况，可以定向发放现金券或折扣券，查询用户使用明细，分析优惠券效果等。对于用户来说，可以进行余额充值、余额消费、余额提现以及金额打赏、优惠券抵扣等，满足管理、多种支付及营销的需求。基于聚合支付云，为平台商户提供子商户交易管理服务系统，功能包括账户权限管理——管理子商户的支付渠道参数，自定义与子商户的交易分成规则，订单交易管理——查看子商户交易数据，代子商户发起退款，财务数据管理——查阅商户的财务报表。

43 钱方好近

钱方好近成立于 2011 年，是中国最大的中小商户服务平台。于 2015 年启动智慧商圈计划，通聚合支付技术服务、智能化用户体系、精准商圈营销等系列商业运营方案，在全国打造共享协作型智慧商圈，让线下商户电商化，全面进入互联网＋新经济形态时代。

钱方平台是钱方独立自主研发的聚合线上线下支付，集刷卡、微信、支付宝等支付方式的技术实现方案。平台是提供交易云服务的 Saas 平台服务商，通过云端开放 API 及客户端SDK 的方式提供给互联网企业、O2O 创业者。支持 iOS、Android、H5 等平台，让企业快速拥有线上支付、线下支付能力，低成本、高效率实现交易闭环，合作伙伴包括银联、京东等；“好近生意王”钱方好近推出的一整套面向线下店铺的经营解决方案，支持微信、支付宝、京东钱包、百度钱包、QQ 钱包、银联支付等支付方式，使收款更省时省心，拥有“支付+营销”功能。其中营销方面亮点在于会员通知主动给会员发红包，召回顾客，改善流失；每笔微信支付自动关注店铺公众号，显著吸粉；专业运营人员每月提供 4 次营销方案+高质量图文推送，活跃老粉丝的同时让新粉丝裂变式增长；从合作品牌看，全球过百万商户、世界 500 强品牌都是公司客户，包括 subway、 nike 等； 钱方 QPOS 智能设备集刷卡、微信、支付宝收款于一身，移动收款与一身，能支持连接智能手机、平板电脑、个人电脑，多平台使用，与传统 POS 机相比优点在于价格远低于市场价格、审批时间仅需两个工作日，移动固定收款两不误、各种增值服务无限扩展； 公司还开展了跨境业务， 已获得全球支付行业数据标准 PSI DSS认证， 借力着名的风险投资集团如红杉， Matrix Partners 和 Whiz 的支持，目前已在香港、日本提供了支付服务和增值服务。

五、三大核心竞争力巩固了公司的行业地位，也是公司未来增长的引擎

51 聚合支付+网络营销+金融服务三位一体的总和服务优势

公司基于聚合支付平台，为广大线上电商和线下连锁商户提供多种主流支付方式的聚合产品， 并由此衍生互联网营销服务和金融服务两块业务模式，在加大推广聚合支付产品的同时发展增值服务，谋求企业新利润增长空间。

公司精准判断当前支付市场的饱和度以及聚合支付未来的发力方向， 通过对聚合支付基础业务积累的庞大数据库进行研究分析发展“聚合支付+”业务，与营销、金融并轨，积极布局互联网营销、金融保理等领域。洞悉市场走势，挖掘新利润增长点，通过布局增值服务新蓝海，为商户提供全方位一体化的闭环服务，大大提高了企业的市场地位和竞争力，增长了企业的业务收入，拓展了企业未来的业务发展空间。当前大部分聚合支付公司的增值服务业务更多集中于对商户的会员管理和精准营销方面，保理业务属于待开垦领域。随着互联网购物的迅速发展，电商供应商对贸易融资的需求也将日益旺盛，公司在此时基于子公司完善的操作及风控系统发力保理业务，可以提前抢占市场份额，有利于未来公司市场竞争力的提高。

52深入挖掘客户资源，积极探索行业新布局，衍生出互联网营销与金融服务

针对商户具体情况与需求设计营销产品，为其提供平台搭建、营销服务、会员与数据管理为一体的营销解决方案。公司参股北京燕之庐（持股30%），为商户提供基于营销平台的开发、运营、推广等服务。公司全资子公司深圳前海现在商业保理，致力用互联网模式服务传统贸易类中小企业，依托自研互联网融资平台，为知名电商企业的供应商提供贸易融资服务，主要为垫付业务。

公司成立至今一直本着服务商户出发，经过 5 年努力，公司与众多线下实体连锁商户和线上知名电商平台及游戏平台建立了多年的友好合作关系，包括京东、聚美优品、美团等，并在业务开展与合作过程中取得了商户的信任与支持，建立了公司特有的品牌形象。期间，公司仍然坚持全面发展客户管理，深挖老客户拓展新客户。

2017年营业收入同比增长 10873%，主要因为公司自主开发的聚合支付系列产品日趋丰富和成熟，使用商户不断增加，同时签约线上代理商，为公司拓展客户，市场规模扩大，使收入增加；同时，公司注重与原有线上、线下商户维护工作，为原有商户提供多元化产品及服务，为公司营业收入增长带来一定贡献。

53公司核心管理团队有丰富的金融以及互联网从业经验，且重视人才引进，提高公司员工的整体专业素质

公司董事长、总经理崔晋铭，曾任招商银行北京分行信用卡部区域商务总监、北京通联商务市场合作部总经理；董事、财务总监王大伟，曾任职招商银行、东亚银行（中国）；董事王蕊，先后任职工商银行、招商银行、平安银行；董事杨阳，曾任Google软件工程师、新浪微博产品经理；监事会主席吴玉华，曾任职苏宁电器、当当网。同时公司汇集大批专业的商务与技术人才，在一部分前国内外顶尖互联网公司的产品、技术和商务负责人带领下，逐步融合汇聚各行业的技术人才及国内外高校的优秀毕业生，逐步打造出符合公司标准，能涵盖电子商务、 IT 技术、软件开发等相关领域，与企业一起共同成长的人才梯队。年轻化、专业化的高素质队伍是产品创新与质量的保证，也是为商户提供更专业服务的保证。

截止至 2016 年末公司员工一共 179人，其中本科及本科以上员工达到 132 人，占比7374%，其中核心员工增加了4名。同时，公司针对每个员工的能力，为其制定周密的培训计划，使其快速提高个人能力。

六、财务分析

根据公司2017年年报，2017年全年公司营业收入为2522873万元，同比增长10873%，利润总额为570274万元，同比增长5687%，2016年营业收入1208669万元，同比增长11865%。

2017年归属母公司股东的净利润为479870万元，同比增长5727%，2016年归属母公司股东净利润305125万元，同比增长3669%。

根据公司资产负债表显示，公司2017年末资产总计2237723万元，同比增长293%；股东权益为1610358万元，同比增长4406%。全销售毛利率为4055%，销售净利率为188%。

公司2017年度营业收入同比上年增加了10873%，主要是因为2017年公司继续加大力度推广公司自主开发的聚合平台系列产品，使公司线上业务收入有较大的提升；商务人员在推广新产品的同时，维护原有产品的客户，在一定程度上也提高了公司收入；另外公司的参股企业以及子公司的业务收入也有大幅度的增长，对公司的营业收入也产生了正向的影响。2017年，公司在与原代理商保持合作的同时，也和线上代理商合作，推广公司的聚合平台系列产品，造成成本有一定的增加；同时因聚合平台产品需要，相关产品的供应商数量增加，也使公司的成本有一定的增加。

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上市公司并购新三板竞争对手，商定估值从5亿缩水至35亿

我们之前讲过 ，企业主要有两种融资方式：一种是债务融资，比如向银行贷款，另一种是股权融资，也就是找投资人。 但对于很多初创公司来说，公司规模小、信誉水平低，通常很难获得银行贷款。特别是互联网企业，固定资产少，没有抵押物，贷款就更难了。比如百度，直到赴美国上市时，长期债务资金都是0，也就是说百度成长过程中几乎没有用过长期贷款。

贷款难，就只能依靠股权融资。一般认为，能拿到投资人的钱，说明投资者看好企业未来的发展，拿到了钱，公司也会因为资本的助力而上一个新的台阶。如果你是初创公司的创始人，你是不是也挺开心的？

但是，我要告诉你，真实的情况并不完全这样。创始人拿到这笔钱的时候，除了欣慰，其实也有纠结，为什么呢？因为每次外部融资，创始人持有的公司股份比例就会减少。这个现象，财务中叫“股权稀释”。 股权稀释意味着股权结构的变化和话语权的减少。 这一讲我就跟你说说，如何既能拿到投资人的钱，又能保护好自己对公司的控制权。

举个例子。如果你是一家创业公司唯一的创始人，拥有100%的股权。某天一家私募机构给你公司注资了1000万，换取公司10%的股份。那么这轮融资完成之后，你手上就只有90%的公司股份了。你的股权就被稀释了。随着公司一轮轮的融资，创始人手上的股份比例会越来越低。根据我们之前的研究发现，到上市的时候，创始人手上的股份平均只剩下10%—15%。

股权比例的大幅度降低意味着什么呢？

最著名的例子恐怕就是乔布斯了。1976年，苹果公司诞生。这家公司最初的三个创始人进行了股权分配：乔布斯占45%，另外两个合伙人分别占45%和10%。苹果公司创立初期，缺少资金，产品无法继续研究，乔布斯就开始四处寻找投资者。经过几次融资和股份稀释，到1980年12月，苹果公司上市，乔布斯只剩下15%的股份。1981年，因为苹果公司资金周转困难，不得不大幅裁员，乔布斯接任董事长。但乔布斯的理念和当时的股东理念相悖，再加上IBM推出了个人电脑，抢占了一部分市场份额，导致管理层将苹果业绩低迷的结果都怪罪到乔布斯身上。1985年，苹果公司董事会除去了乔布斯的董事长职务。由于股份比例低，没有足够的话语权和投票权，成为当年乔布斯离开苹果的一个重要原因。

创始人因为股权稀释失去对自己公司的控制，国内也有不少类似的例子。2005年6月，李想创立了“汽车之家”。后来，平安信托以477%的股份成为汽车之家最大股东。当年10月3日，汽车之家官方宣布，创始人李想以及前CEO秦致，退出董事会，这一结局不得不令人唏嘘！一号店的创始人于刚、UT斯达康创始人吴鹰、万科创始人王石、俏江南的张兰等等，也都经历过同样的波折。

所以说，每次融资，创始人心里都是非常纠结的。一方面，公司发展确实需要钱，但另一方面，又担心股权稀释最后失去自己亲手养大的“孩子”。这个矛盾看上去是鱼和熊掌不可兼得，真的没办法平衡吗？其实是有的，那就是在设计股权结构时，使用双层股权架构，也叫AB股制度。

AB股是美国资本市场上一种常见的股权机制，它跟传统公司法坚持的“一股一权”原则不一样，双层股权架构就是， 公司可以同时发行AB两类普通股，这两类股票都可以享受现金收益，但是它们的投票权完全不同。 A类股票，每1股有1票投票权，而B类股票，每1股则有多票投票权。其中A类股票通常由外部投资人持有，B类股票则由创始人和他的团队持有。

京东、小米、脸书、谷歌等等这些公司，都使用了双层股权架构。根据京东2016年（上市前一年）的年报披露，刘强东持有的B类股票，每1股拥有20票投票权；其他投资人持A类股票，每1股拥有1票投票权。虽然京东经历多轮融资，到上市时刘强东手里的股份只有158%，但他却仍然拥有京东80%的投票表决权，牢牢掌握着京东的控制权。百度也使用了双层股权架构。外部投资人持A类股票，每1股拥有1票投票权，而李彦宏持有的B类股票，每1股则拥有10票投票权。所以，李彦宏虽然只拥有159%的股权，却拥有535%投票权。

经济学家张维迎曾经说过， “一定要让最有企业家精神的人去掌控公司。” 资本通常是抱着“养猪”的心态去投资创业公司的，而创始人抱着的则是“养儿子”的心态，所以前者通常比较短视，比如，不愿意投资研发一些对短期业绩没有帮助，甚至有负面影响的活动。一些研究发现， AB股结构能够显著提升企业研发投入以及专利的产出，因为创始人更看重企业长期的增长动力。 

虽然AB股有很多优势，但是也有一定风险。 把控制权集中在少数人手中，在公司决策正确发展良好的前提下，大家相安无事。但是如果创始人团队决策失误，相当于其他股东都成了决策失误的“陪葬品”。

例如当年引发大家关注的聚美优品，陈欧持有公司34%的B类股票，掌握着75%的投票权，后来，陈欧擅自尝试低价私有化聚美优品，引起股价剧烈下跌，中小股东损失惨重。而且，在公司账面躺着超过4亿美元现金的情况下，聚美优品从未向股东支付过任何股利，这些行为逼得投资机构发表公开信指责陈欧未能兑现诺言和实施了错误的投资行为。两位会计学者Li和Zaiats (2017年)研究了全世界19个国家的企业股权结构，发现使用AB股结构的公司财务信息更加不透明，而且存在更多的盈余造假现象。所以，从公司治理的角度来看， AB股结构是把双刃剑，需要谨慎使用。用好了，可以提升公司业绩，大家皆大欢喜，但是用不好，就会损伤小股东利益。

考虑到这些风险，所以之前无论是A股还是港股市场，双层股权架构一直是不被认可的。这也是早年为什么我们国家很多高科技企业要去美国上市的一个原因。不过， 2018年4月，联交所正式发布了主板上市规则第119次修订《新主板上市规则》，其中增加了同股不同权制度，小米也因此成了第一个享受到这个政策红利的科技公司。

2019年开闸的科创板也开始试水AB股，不过与不采用AB股的公司相比，采用AB股公司的上市门槛更高。不采用AB股的公司，预计市值要求从10亿元到40亿元不等。采用AB股的公司，预计市值要求不低于100亿元，或者预计市值不低于50亿元且近1年营收不低于5亿元，另外还有一些其他规则。之所以对AB股公司设置这么高的门槛，其实也体现着AB股公司潜在的风险。

双重股权架构的本质，是现金流权和控制权的分离。双重股权架构可以让公司创始人在持有少部分股权的情况下，对公司拥有控制权。家庭生活中，家庭财务也只可以使用这种制度。比如我家，夫妻共同享有婚后收入之和。但因为我老公没有理财与投资的意识和常识，认识我前之前，已经养成了多年的习惯——赚多少花多少的习惯。所以我们家，我对家庭财务具有绝对的控制权、一票否决权。不管是购买大宗商品，还是大宗投资，都是以我的意见为准，老公只管享用权益；但同时，如果出现负债之类的，也是我自己处理，根本不会汇报给他。

这种方式适合我们家的情况，适合的就是正确的。

登陆纽交所：

聚美优品2014年5月16日晚在纽交所正式挂牌上市，成为中国首个赴美上市的垂直化妆品电商。以每股22美元发行，为3年以来首宗同时实现在价格区间之上定价、并扩大了发行规模的中国公司赴美上市IPO。

2014年第二季度财报：

北京时间8月19日凌晨消息聚美优品(1388,，026,，191%)(NYSE:JMEI)发布第二季度未经审计财报。报告显示，聚美优品第二季度总净营收为1544亿美元，比2013年同期的1088亿美元增长419%；归属于公司普通股股东的净利润为1540万美元，比去年同期的1000万美元增长536%。

2014年第三季度财报：

北京时间11月20日凌晨消息，聚美优品(NYSE:JMEI)今天发布了截至9月30日的2014财年第三季度未经审计财报。报告显示，聚美优品第三季度总净营收为1577亿美元，比2013年同期的1233亿美元增长280%；归属于公司普通股股东的净利润为1950万美元，比去年同期的1030万美元增长886%。

2014年年报：

北京时间3月17日，聚美优品（NYSE：JMEI）发布了截至2014年12月31日的2014年度未经审计财务业绩，2014年总净交易额(GMV)为107亿美元，比去年同期增长309%，2014年净营收为6329亿美元，比去年同期增长310%。

2015年第一季度财报：

北京时间5月22日凌晨消息， 聚美优品(NYSE:JMEI)发布2015年一季度财报显示，一季度净营收为25亿美元，同比增长618%，实现12个季度持续盈利。海外购业务“极速免税店”是聚美业绩高速增长的主要原因。极速免税店目前已由国外美妆产品扩展到母婴、轻奢品等领域。聚美CEO陈欧表示，极速免税店是公司全年重点扶持方向，“聚美将持续投入巨资补贴物流、税收和商品差价，为海外购业务加速”。

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