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⒈分期乐隶属于深圳市分期乐网络科技有限公司，2013年成立于深圳，是中国领先的互联网消费金融服务商，中国互联网金融协会首批理事会员单位，也是首批17家互联网金融信用信息共享单位 。

⒉它与苹果、欧莱雅、飞利浦等众多知名品牌建立了官方合作，已成为众多品牌销售量仅次于京东、天猫的第三大互联网渠道。分期乐商城凭借丰富的高品质商品、良好的分期体验，为用户提供了全新的电商分期消费场景；同时也向工商银行、招商银行等数十家银行信用卡持卡用户开放分期购物。

⒊分期乐在经营模式上，与京东商城及众多合作伙伴合作 ，最早从分期购买手机切入 ，逐步拓展到整个3C数码、运动户外、洗护美妆、教育培训、吃喝玩乐等多个消费场景。 截至2016年4月，分期乐已拥有超过800万注册用户，为年轻群体、白领的合理消费提供多方位支持。 2015年，分期乐全年销售额突破100亿人民币，单月销售额突破20亿。

操作环境：华为畅享10s鸿蒙系统200；分期乐APP版本v6122

：企业文化

⒈愿景 ：打造最受年轻人信赖的分期购物商城。

⒉使命 ：让人人都能轻松享受超高品质的消费服务，让梦想触手可及。

⒊运作模式 ：分期乐首创互联网小微消费金融商业模式。 在消费前端，分期乐通过与京东等合作提升了用户购物体验；在债权处理后端，分期乐于2014年6月推出桔子理财 ，独家代理分期乐所有债权，形成“自产自销”闭环生态。

⒋企业背景： 分期乐已获得多家国内外顶级投资机构及知名企业的投资，其中包括京东、DST、险峰华兴、经纬中国和贝塔斯曼亚洲投资基金。

面对瞬息万变的消费市场和喜新厌旧的年轻消费者，泡泡玛特需要更多新故事。

作者 | Molly

编辑 | 紫苏

来源 | 观潮新消费（ID：TideSight）

“时间的碎片化、消费者的部落化、价值观的多元化，让每一个小品类，都可以诞生出伟大公司。”

在近日举行的2021亚布力中国企业家论坛第二十一届年会上，泡泡玛特创始人王宁分享了新时代机遇下的消费者洞察。

过去短短几年时间，泡泡玛特不仅重新定义了盲盒这个品类，将其从小众潮玩圈层带到大众面前，去年底泡泡玛特的上市更是将盲盒产业的发展推向了高潮。

泡泡玛特带火了盲盒，但王宁并不接受泡泡玛特被定义为一家盲盒公司。在他眼中，盲盒对于泡泡玛特是一种非常重要的产品形式，但除了盲盒公司，泡泡玛特还有多重身份。

6月初，泡泡玛特与国货彩妆品牌橘朵跨界联名，发布了PUCKY飞行系列联名彩妆，包括高光修容盘、眼线笔、眼影盘、定妆蜜粉以及唇泥等多款彩妆产品。

而更早，从年初开始，泡泡玛特就在彩妆领域跨界动作不断。据不完全统计，泡泡玛特目前联名合作的美妆品牌有Fresh、科颜氏、IPSA、丝芙兰、欧莱雅小美盒、MakeUpForEver、小奥汀和橘朵等。

上市以来，泡泡玛特股价异动，其“文化”也受到了诸多质疑。加上竞争对手增多，自身核心IP销售量逐年下降等，泡泡玛特正在面对“内忧外患”的困境，跨界美妆更像是泡泡玛特的自救，以寻找新的价值增长点。

王宁也意识到，泡泡玛特开始在美妆、饮品、快消等多个领域进行尝试，不过相比B站、元气森林等的纵深拓展来说逊色太多。联名只是其中一部分，面对瞬息万变的消费市场和喜新厌旧的年轻消费者，泡泡玛特需要更多新故事。

在泡泡玛特的用户画像中，新锐白领、Z世代、精致妈妈是核心消费群体。越了解年轻客群的兴趣爱好，越容易找到泡泡玛特新的生命力。

观潮新消费（ID：TideSight）根据公开数据不完全统计，成立至今，在消费领域，泡泡玛特参与了4个项目，聚焦潮流文化领域。其中只有十三余的A轮融资是由正心谷资本、B站和泡泡玛特共同出资完成，其他三笔投资均属于其独投项目。

可以看到，泡泡玛特对外投资大都为早期战略投资，投资金额大多都在千万级别。不难看出，泡泡玛特在选择项目时非常谨慎。

除了投资木木美术馆更多是为了自身业务需求外，猫星系、Solestage、十三余都是潮流文化领域中较有潜力的品类，泡泡玛特正在构建自己的潮流文化帝国。

比较有意思的是泡泡玛特和B站等联手投资了汉服品牌十三余。作为汉服品牌中跑得较快的十三余，泡泡玛特看重的是其在国风文化领域积累的良好口碑和庞大的粉丝基础。潮玩、汉服同为Z世代着迷的小众圈层，二者的叠加将助力泡泡玛特快速获取更多的粉丝群体。

今年6月份，泡泡玛特CEO王宁在接受媒体采访时曾提到：他认为相比于玩具，盲盒没有太多可玩性，更像是一种带有艺术属性的摆件。

或许是因为潮玩艺术品属性的定位，同时也是出于自身业务的需要，2020年8月，泡泡玛特独投了木木美术馆。

公开资料显示，木木美术馆由收藏家林瀚和雷宛萤（晚晚）夫妇于2014年创立，是一间独立的非营利美术馆。从一个馆体，变成一个社区；从影响一群观众，到真实改变城市形态和人们的生活，或如安迪·沃霍尔所言，艺术商业是商业的下一个阶段。

女孩们喜欢买盲盒，男孩们喜欢买球鞋，这些特定的收集癖好也是相通的。

2021年4月，泡泡玛特出资数千万投资美国潮牌集合店Solestage，入股后，泡泡玛特将全面参与其中国业务，帮助其在国内拓店，并将在其门店发售泡泡玛特旗下IP的潮流玩具和盲盒。

有分析认为，这次投资可能与泡泡玛特拓展海外业务相关。Solestage或许将成为泡泡玛特进入高端潮玩市场非常有力的破圈工具。

在泡泡玛特的受众群体中75%为女性消费者，在受众群体方面，以男性消费者为主的Solestage刚好可以与泡泡玛特互补，助力后者拓展更多男性消费者。

相比专注汉服文化的十三余，三坑服饰集合店“猫星系”覆盖的Z世代人群范围更广。

今年5月，泡泡玛特投资的泛二次元零售品牌猫星系目前已在全国开设了16家门店，其店内除了自有品牌桃乐丝之夜、DorisNight、Neverland 星芙颂之外，既有国产品牌御茶家、胡桃木JK等，也有日本Juliette-et-Justine、Innocent World等品牌，这些品牌在Z世代当中都具有超高的人气。

除了直接参与投资外，近日，泡泡玛特还入股了两只专注消费的基金。

今年3月，泡泡玛特与多家私募基金合资成立了一支私募基金“华润国调(厦门)股权投资合伙企业(有限合伙) ”。次月，华润国调就出手投资了伯爵旅拍。

而更早的时候，王宁还出资参与过黑蚁资本、金慧丰投资、蜂巧资本基金，这些机构都和泡泡玛特有过交集。

当小众变得流行，可以看到，泡泡玛特正在试探性的在年轻人的潮流文化中进行布局。试图以潮流服饰、潮玩、彩妆等为载体，与多元的圈层文化一同发力，抓住更多的Z世代。

王宁曾强调，“泡泡玛特要做的，用户在这买的不是刚需，是文化。”可没有故事的泡泡玛特又组成的是什么文化？年轻人的兴趣消失更替的速度比来的更快。

今年2月17日，泡泡玛特股价创下 历史 高点1076港元，此后股价持续走低。3月23日，创出新低的531港元，市值也从15085亿港元缩水至760亿港元，蒸发约748亿港元。

与此同时，据泡泡玛特3月公布的2020年的财报显示，其年营收2513亿元，同比增长493%；经调整净利润达到59亿元，净利润率为235%。

营收和利润在增长，但整体增速却在迅速下滑。泡泡玛特2018年和2019年的营收分别为515亿元和1683亿元，同比增速分别为2255%和2272%。2020年未达50%的增速，不及前两年增速的四分之一。

争议不断的泡泡玛特股价跌落神坛，增速放缓的背后还隐藏着一系列的隐患。

截止2020年6月30日，泡泡玛特现运营的93个IP中，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。自有IP在数量上处于劣势。

2018年至2020年，泡泡玛特自有IP总收益分别为216亿元、627亿元、98亿元，分别增长了1907%、563%，增速呈放缓趋势。与之相反，2020年非独家IP收入同比上涨1781%。

目前Molly依然是销量占比最多的IP，2018年至2020年，明星IP Molly分别贡献了416%、271%、142%的收益，同比下降145%、129%，与之对应的是Dimoo、BOBO&COCO等其他自有IP的收益占比逐年递增。

泡泡玛特也曾在招股书中表示过，Molly对其销售业绩来说至关重要，若Molly受损或未能保持目前对消费者的吸引力，则无法保证可以开发、物色可与之相比的IP为替代品。

此外，独家IP授权协议可能存在授权到期无法维持的风险，或将影响收益的稳定性。如果到期双方同意续签，则将面临授权成本上涨的问题。

另外据财报显示，2020年来自第三方的独家IP以及非独家IP贡献了61%的收益，不过其所有权并不属于泡泡玛特，这也意味着在其主要的收入构成中，泡泡玛特的可控范围正在变小。

过度依赖设计师也为IP老化埋下隐患。据一名泡泡玛特前员工表示：“据我了解，泡泡玛特对头部IP产品的设计话语权有限，就算公司发现了某种潮流趋势，也很难说服头部设计师加入到自己作品里。”

Molly不会持续火热，泡泡玛特还需要打造更多的爆款。从周期来看，艺术家设计生产新的IP大约需要8个月，且耗时耗金的产品也有随机性。

虽然手握93个IP，但泡泡玛特也面临着授权到期的风险；潮玩属于流行文化，这便意味着其总会“过时”。

IP构成比例也许关乎泡泡玛特未来的走向，但对于盲盒爱好者们来说终端购买的感受最直观。

今年4月份，泡泡玛特推出的多款新产品盲盒由原本的59元涨到69元，引起了众多消费者的不满。泡泡玛特对此回应称：此次涨价是为了提高产品的工艺质量，同时维持毛利率，所以才不得已涨价的。

但从消费者的反馈来看，泡泡玛特只有一半是真话：涨价是真的，但质量变差了也是真的。有网友吐槽：“在泡泡玛特的新产品中，工艺瑕疵品的比例竟然占到了70%。”

5月7日，黑猫投诉平台上相关泡泡玛特的投诉达3746条，投诉集中围绕在发货延迟不退款、货品有瑕疵返厂后无备品不退款等问题。

再次回归到泡泡玛特公司本身，泡泡玛特目前还存在子公司发展不及预期的问题。

据天眼查数据显示，目前泡泡玛特还控股2家公司：葩趣（北京葩趣 科技 有限公司）和南京金鹰泡泡玛特（南京金鹰泡泡玛特商贸有限公司）。

泡泡玛特自孵化的潮流玩具社群电商平台“葩趣”诞生于2016年，消费者可以在平台上完成一手购买和二手交易，还可以分享故事，结识伙伴，跟潮流艺术家交流。泡泡玛特希望葩趣能成为满足Z世代社交需求的潮玩聚集地，但葩趣的收益并不乐观。

翻看整个社区，虽然设置了“艺术家”、“改娃”等栏目来增加用户粘性与互动，确实有很多玩家在上面发布各种潮玩，但点赞评论寥寥无几，玩家互动性、活跃度并不高。

社区活跃度不高，直接导致通过社区销售的产品收入不佳。

据招股书披露，葩趣在2020年之前没有开展任何实际业务，在此之前并无任何收益。截至2020年6月30日止的六个月，葩趣产生的收益约为人民币422万元，仅占公司总收益的005%。

不仅如此，泡泡玛特2020年最新财报中并没有披露其相关数据，这可以从侧面佐证上市时被看好的葩趣目前确实表现一般，其粉丝社群流量变现能力还有待提高。

另一边，泡泡玛特还与早期投资者金鹰商贸公司（金鹰国际商贸集团）对簿公堂。目前该案件还尚未有定论，泡泡玛特表示此次案件并不会对公司产生重大不利影响。

王宁曾多次表示：“我觉得五年后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司。”

不过从去年开始，王宁改口称：“泡泡玛特内部已不再强调争做中国的迪士尼，而是要立志成为中国的泡泡玛特。”

“‘做中国的迪士尼’这个愿景已经从某种程度上实现了，更准确的描述不是成为‘中国的迪士尼’，而是成为‘世界的泡泡玛特’，这是我们对这家公司未来的期许。”红杉资本中国基金投资合伙人苏凯曾表示。

如今，王宁绝口不提迪士尼，是不想做还是根本做不成？

泡泡玛特与迪士尼的相同点是都以IP为核心，但不同的是，迪士尼是先有的内容和故事来丰富IP，进而输出衍生品，而泡泡玛特则是先有IP和衍生品，故事和内容由消费者自己填写。

迪士尼通过自孵化以及近十几年来的频繁收购，得到了无数的优秀IP，比如米奇、唐老鸭、迪士尼公主、漫威英雄等。

这些IP背后都有漫画、动画、影视等内容体系做支撑，形象丰满。在众多IP积累的基础之上，迪士尼再对其进行商业化开发，包括周边、影视、 游戏 、主题公园等。

相比之下，泡泡玛特的自有IP没有内容，而是直接商业化，其IP运营方式与迪士尼相比完全不同。跨界联名还好，但泡泡玛特要想深度开发IP没有内容支撑，并不易。

此外，泡泡玛特也在用自己的方式孵化和运营IP，比如今年其参与投资了追光动画的最新**《新封神：哪吒重生》， 泡泡玛特的乐园项目(北京第一个Popmart land）也已经在筹备中。

虽然泡泡玛特打开了潮玩市场，但整个行业实在是太分散。

据弗若斯特沙利文报告显示，按零售估值计，2019年中国潮玩零售市场前五大运营商占比分别为85%、77%、33%、17%和16%，泡泡玛特位居第一，并未甩开第二名很远。

加上在泡泡玛特教育市场后，各行都在推出盲盒业务，竞争对手也在不断壮大。名创优品紧随其后做了一个TOP TOY，酷乐潮玩、杂物社也先后推出了与泡泡玛特产品类似的盲盒潮玩等等。

以TOP TOY为例，其出身于国民度较高的零售集合店，营销效果事半功倍。此外，主打性价比，相较于泡泡玛特有价格优势。数据显示，去年TOP TOY广州正佳店三天业绩破75万元，今年不到五个月时间开出二十三家门店。

相比国内市场，海外较成熟的潮玩市场竞争也愈演愈烈。

目前，泡泡玛特的海外业务已经遍布包括中国港澳台地区、日韩、东南亚、澳洲、北美和欧洲等20多个国家和地区，线上已开拓了日本、韩国、法国以及海外官方店铺，线下业已成功进入韩国、新加坡等。

日韩成熟的市场非常利于泡泡玛特出海，泡泡玛特也在尝试通过与当地艺术家合作的方式提升海外市场对中国潮玩的接受度。

财报数据显示，泡泡玛特中国大陆以外的批发及其他收入从2019年的人民币 2690万元增加到2020年的人民币7420万元，主要是由于公司对海外市场的扩张。

不过海外市场收入占比较少，更不要说泡泡玛特还面临着日韩本土潮玩文化的冲击。尤其是日本手办产品 历史 悠久且文化属性强，注重人偶背后的故事乃至价值观，相比之下，泡泡玛特内容空洞的IP缺少竞争力。

在泡泡玛特2020年的业绩交流会上，王宁曾表示，“希望以后大家提起泡泡玛特，不只想到潮玩，我们的乐园业务、内容业务、 游戏 业务也会在未来逐渐展开。”

泡泡玛特引领了盲盒行业，但潮玩市场也在慢慢改变。泡泡玛特需要超越潮流玩具，去讲更具增长潜力和长期主义的故事。

 北京山水自然保护中心课题（欧莱雅-卡尼尔二期）“小种群附生植物垂茎异黄精花粉和种子的传播媒介研究”（No 201107008，20118-20128，主持人）。

 四川大学青年基金项目“汶川地震对大熊猫主食竹存活及更新的影响——以拐棍竹为例”（No 2009SCU11111，20101-201112），主持人。

 北京山水自然保护中心课题（卡尼尔项目）“垂茎异黄精濒危限制因子的生态学研究”（No 201004011，20104-20109），主持人。

 国家科技部重点基础研究发展计划专项“汶川地震对大熊猫及其栖息地的影响研究”（No 2009CB426311，20094-20118），参与人。

 “十一五”科技支撑计划“川西山地退化天然林经营技术试验研究与示范”（No 2006BAD03A1004，20061-200912）子专题“川西山地退化天然林封造和封调技术试验示范”，参与人。

 “汶川地震重灾区生态恢复与重建工程可行性研究”咨询项目（No 2008ZCYJ-32，20086-200810），参与人。

 国家自然科学基金重大项目“我国主要陆地生态系统对全球变化的响应与适应性样带研究”第三课题“中国陆地生态系统/植被分布格局变化的环境驱动机制”（30590383），参与人。

 白玉县协达水电站环境影响评价及生态现状调查等（No 11H1303，20119-201212），参与人。

 国家林业局林业行业专项（201104057）和中国林业科学研究院中央级公益性科研院所基本科研业务费专项重点项目“海南尖峰岭热带雨林60公顷大样地研究” CAFYBB2011004），参与人。

　　1什么是中国海外基金？

　　中国海外基金泛指由大陆投资团队在海外及中国香港地区注册、运作的对冲基金产品。这些产品的投资范围是在中国香港乃至于在全球市场进行投资，投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等，这些都是在A股市场内进行投资的阳光私募基金所不能覆盖的，所以对投资者的资产配置具有积极的意义。

　　2中国海外基金的管理人是谁

　　中国海外基金一般由大陆的基金管理人在海外及中国香港地区设立的投资公司担任管理人。

　　3中国海外基金优势是什么？

　　通过海外基金的方式进行投资，拥有专业的管理，不但可分享全球投资机会，亦可规避国内单一市场的风险。

　　4中国海外基金投资标的一般是什么？

　　以现在市场上的产品来看，海外基金主要投资于港股、另外也有部分会涉及美股和其他一些国家。投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等。在目前阶段，中国海外基金多投资于在海外或中国香港上市，具有中国概念的公司。

　　5中国海外基金的计价货币是什么

　　目前市场上的海外基金多以美元或港元计价，人民币无法直接投资海外基金。

　　6中国海外基金的规模一般是多大

　　现有的中国海外基金产品的规模小的在2000万美元左右，大的在8000万美元左右。

　　7中国投资者如何投资中国海外基金？

　　中国投资者投资海外基金需用美元或是港币，通过在海外或香港的银行账户，将资金汇入基金托管银行进行投资。

　　8目前中国的海外基金主要有哪些？

　　据好买基金研究中心不完全统计，目前中国的海外基金一共有约30只，管理公司主要有：智德、晓扬、天马、盛海、睿智华海、睿亦嘉资本、睿信、明达、麦胜、景林、锦宏资本、国元、东方港湾、淡水泉、从容、赤子之心、博石、柏坊、pinpoint，等等。

　　9投资中国海外基金涉及哪些费用？

　　中国投资者投资海外基金的费用主要涉及：换汇成本（若有）、认购费（1%~5%，不同基金区别很大）、管理费（15%）、超额业绩提成（20%），以及向海外银行或海外银行间的汇款费。

　　10中国海外基金的流动性如何？

　　购买成功后有一段时间的封闭期，一般为半年，之后每季度仅有几天为赎回开放日。如果提前赎回需支付一定的提前赎回费（一般2%~5%，高于国内私募基金）。

　　11中国海外基金的投资门槛如何？

　　普遍在20万美元以上，也有些产品门槛在10万美元。

　　12投资中国海外基金，资金安全吗？

　　海外基金管理人只负责资金的运营管理，资金和证券由银行和经纪商托管，不存在资金挪用的可能，充分保证海外基金的资金安全。另外，与大陆运作的基金不同的是，海外基金均有审计师，对基金的运作情况进行审计。

　　13哪些人可投资中国海外基金？

　　除合同另有规定外，全球投资者均可投资中国海外基金。

　　14中国海外基金的风险主要有哪些？

　　中国海外基金的风险主要包括股票投资风险、债券投资风险和汇率风险。

1 股票投资风险主要取决于上市公司的经营风险、证券市场风险和经济周期波动风险等。

2 债券投资风险主要指利率变动影响债券投资收益的风险和债券投资的信用风险。

3 汇率风险主要指投资者持有或运用外汇的投资活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。

我是在工银瑞信基金管理有限工司的网站上看的想买……

具体如下：

曹冠业先生，工银瑞信中国机会全球配置基金拟任基金经理，CFA，FRM，法国马赛法律经济科技大学工商管理硕士和法学硕士双学位，上海交通大学材料科学和技术经济双学士。9年金融从业经历，6年海外投资经验。曾任职于法国东方汇理资产管理公司，历任国际协调发展部亚太区主管，结构基金部基金经理，亚太区股票投资部基金经理；恒生投资管理公司，担任股票基金投资经理。

主持人：和讯网的网友们，大家下午好！欢迎来到本次基金沙龙。今天非常荣幸地邀请到工银瑞信基金公司工银瑞信中国机会全球配置基金经理曹冠业先生。

明年QDII会带来好回报

主持人：您好，曹先生，全球化的基金是全球资产行业管理化的趋势，给境内投资者提供了全球范围内进行证券投资和资产配置的机会，前段时间QDII的一些基金产品业绩不是特别的理想，你是怎么看待这个问题的？

曹冠业：这受投资时点的一些影响，但是整个四只QDII基金推出市场的时点来看也是两三个月。昨天我查了一下，近两个月全球证券指数下滑速度比较大，特别是受到次按的影响，包括近一个月纽约道琼斯指数下跌7％左右，香港恒生指数跌了11％左右。上周末，四个QDII基金从一元跌到了095，也有跌到092的水平，但是总体来说跑赢了相对应的指数。全球配置的基金主要指数是看美国纳斯达克和道琼斯指数。目前基金只跌了5％，还是跑赢了指数。但是从目前整个全球估值水平看，目前基金重新返回一元，包括从明年开始给投资者会带来一个比较好的回报。

主持人：现在很多投资者反映，买了QDII之后在亏损，这也反映了一个问题，他们不太了解QDII这一产品。您能否介绍一下什么是QDII，它是如何操作的？

曹冠业：QDII基金操作和A股股票型基金操作是一样的。特别是前四家股票型基金，包括我们工银瑞信即将推向市场的中国机会全球型配置基金，主要的投资机会还是以股票为主。A股的基金主要是投资在A股市场，QDII的基金可以投向海外市场，进行风险分散。具体来说，我们即将推出的“工银瑞信中国机会全球配置股票型基金”，这个名字很长，但是这个基金有这么长的名字已经把它三个重要的特点都体现出来了。

首先，我们这个基金投资主题非常鲜明，是一个以中国经济增长带来机会为主题的基金。第二，它是全球配置型的股票基金，不会以单一市场为投资市场。第三，我们是股票型的基金，基金经理会对整个不同的市场地区，包括不同的行业和公司进行分析，希望能够找出可以跑赢大盘，特别是能够给投资者带来正向收益的一些长期稳健的全球比较好的企业进行投资。

主持人：您怎么看待QDII这一产品的回报率？包括短期和长期的回报率。

曹冠业：回报率的问题，尤其是长期的回报率，一些专家也做过统计。从1801年－－这是很遥远的一个时期－－从有金融市场开始的200年来，股票还是为数不多的能够战胜通货膨胀，给投资者带来收益的一个比较好的投资产品，年收益率是在125％左右。小盘股更高，蓝筹股可能低一些，但是总的投资回报率是这么一个水平。债券是在7％左右，但是通货膨胀率也是比较高的。所以长期看来，股票投资是比较好的、给老百姓带来正向收益的一个品种。

但是短期看，股票还是一个有波动的市场。中国A股走了近三年的牛市，过去五年A股涨了百分之二百三十多。但是全世界范围内，A股涨得并不是最快的。涨幅最好的是秘鲁，16倍。这个国家是世界上最狭长的一个国家，它的上涨主要是受益于铜矿、有色金属收益的大幅度上升，这也是因为全球经济增长特别是中国经济增长对有色金属需求带来的拉升。第二位是乌克兰，涨幅15倍，主要是由于石油天然气的涨幅比较大。还有像巴西、印度、俄罗斯也是排在第10到12位上涨了500％，也是远远超过了A股。这样来看，A股的涨幅并不是绝对涨幅最高的。

当然，股票市场是有波动性的，虽然过去五年巴西是涨了五倍，但是分析一下过去十年中有四年是下跌的，像98年一年是跌了33％，如果一个股市一年跌了33％，可想而知，整个市场的股票跌幅都是非常惨烈的。中长期来说股市是一个向上的趋势，但是短期的波动还是正常的事情，当然有波动对投资者才会带来好的机会，因为很多好的投资机会都是跌出来的。

主持人：投资QDII，比一些投资A股的基金，这两者的回报率哪个更强一些呢？

曹冠业：给一个绝对数字还是比较困难的，很难预计在今后五年哪个的涨幅更好一些。美国市场波动性在20％左右，而A股市场的波动性在近40％左右。所以波动性带有一种风险。当然，收益和风险是挂钩的，特别是从中长期来看。

我们相信，海外成熟市场，收益率不会比发展中国家更高。以美国为首的一些发达国家，由于受到次按的影响，大大降低了企业盈利性的增长，而以中国为首的一些发展中国家经济还会持续的增长，股市相对也会有一个比较好的回报。

举个例子，2007年对中国来说是一个非常重要的一年，为什么这么说呢？中国整个国民生产总值（GDP）增长率给全世界GDP增长率的贡献度已经达到了16％，预期会第一次超过美国，成为世界上单一国家给全世界经济增长贡献率最大的一个国家。这点为什么对投资者非常重要呢－－特别是我们股票型的投资？投资股票从中长期来看，我个人理解主要是来自两方面的投资收益：第一，每年上市公司都有分红，这样会有一个比较稳定的收益是2－3％。第二，更重要的是企业的盈利增长，特别是可以持续的盈利高增长，所带来的股票价格的上升，这是非常重要的。

如果一个国家是兵荒马乱，有水灾等灾害，这个国家的GDP也不会持续的增长。所以有理由相信，特别是在中国经济增长成为了世界经济增长推动力的第一位，中国经济地位也会持续保持的情况下，我们从全世界范围来看，全球一些重要的公司包括中国公司的盈利增长很大一部分是来自于中国经济的增长。所以我们工银瑞信基金公司在推出QDII之前也考察了一年半时间，我们分管投资的副总也带领了团队进行考察，包括去国外考察。最终推出了以中国经济增长为投资主题的基金，准备在全球范围内寻找由中国经济增长所带来的投资机会。

个人理财肯定需要规划

主持人：刚才听您的意思，QDII这一产品比投资A股市场的基金相对稳定一些。那您觉得什么样的投资者适合投资QDII呢？

曹冠业：这个问题很好。我觉得想要投资一个股票型基金，个人理财肯定需要做好规划。首先是需要有一部分的现金，可以留在银行中，作为应急的资金。一些长期的资金，比如说子女的教育费、养老金不急需的可以放在股票市场中，因为股票还是可以给投资者带来比较好的回报。

这样来看，工银瑞信中国机会全球配置基金股票型基金还是有重要意义的。如果投资者相信中国经济还会稳定持续的增长，特别在整个结构调整之后还会保持高水平、高质量增长的，投资和中国机会相关的投资品，还会带来比较好的收益。

在投资者已经从投资A股中有一个丰厚回报的情况下，我们建议能够做一个资产配置。比如说配置这样一部分的基金，分散风险，可以在投资QDII基金中获得一个比较稳健的回报。

中国机会是历史机会

主持人：刚才您提到了“中国机会”，这是如何定位的呢？

曹冠业：中国机会其实是一个历史性的机会，不是说一两年的情况。我介绍一下整个全球的经济背景吧。首先，中国经济的增长份额虽然是首次超过了美国，但是美国GDP占整个全球的份额还是最大的。美国经济遇到的一个最大问题，就是它的自身经济。大家在媒体中也看到了次按的问题，应该是在今后一到两年中困扰整个美国经济的很大的一个问题，是它走弱的一个比较重要的原因。

为什么这么说呢？我本身有一个深刻的体会。01年在法国，一个投资者在巴黎买一套房子，会有很多银行会贷款给你，而且贷款的总额是房价的110％。为什么会多出10％呢？是给你装修的费用。发生这种情况的背景是：在01年911之后，美联储进行降息，在欧洲一般的老百姓可以轻易的借到钱。当然，欧洲次按问题影响非常小，首先欧洲没有把不良贷款打包卖出，不会牵扯到这样一个循环的问题。第二，欧洲的法律比较健全，个人不可以申请破产来逃避以前所欠的债务。但是美国的问题就会比较严重，因为美国在银行当中有12亿美元的次按，很多聪明的银行家想了办法，把它打包卖给了海外投资者，包括美国本土的一些养老基金、欧洲的许多银行、一些亚洲的银行。这样，它的风险已经转嫁到其他的一些金融企业，预计坏帐率会在三千亿美元的水平，占到全世界金融企业的10％左右。

第二点，美国本身的法律体系也可能会使次按的损失率比较高。美国整个法律体系，如果一个借款人真的无法还款，他可以申请破产，逃脱以前所欠的债务，他完全可以从一个州跑到另外一个州，申请破产后他虽然很难再次借款买房子，但可以过正常的生活。所以次按在美国的影响会非常深远。

这样来说，整个美国经济下滑的趋势是比较明显的。在了解世界经济背景之后，我们回到我们的主题。为什么要抓住中国机会？就是因为中国经济是增长的，而中国是一个非常大的国家，它的内需增长占到了GDP增长的70％，这里的内需包括基础设施投资和消费。虽然我国的出口明年会有所放缓，但中国作为一个世界工厂的地位决定了它的出口优势非常强大，就算人民币有一些升值，全世界需求有一些下滑，中国的出口增长速度会下滑，但是不会有太大的问题。所以整个GDP增长在全世界还是比较高的水平，可能会到10－105％以上，这样明年、后年整个中国经济的增长，对全世界GDP增长的贡献率还会在第一位，而且份额会越来越高。

这就带来了投资机会，我们工银瑞信投资团队会紧紧抓住这一机会。理解中国机会，分为三个具体的方面。首先，紧紧抓住中国内需带来的投资机会。第二，中国进口长期增长带来的一些机会。第三，中国服务包括产品出口的优势。

内需，因为中国本身有一个内在力量推动内需增长，特别是消费人群的扩大、中产阶级消费能力的不断扩大。我们中长期有一个比较有利的因素，就是城市化率不断的上升。目前中国的城市化率在42％左右，整个发达国家是在72％左右。大家也可以看到，整个中央在“十一五”阶段也是不断地推进城市化率的上升，提出很多重要的举措，希望能够在西部重要的腹地提高城市化率，包括成都和重庆的城市。

城市化率提高20点，给我们投资者带来什么样的信心呢？在今后15－20年会有三亿农村人口会进入到城市，他们是需要住房的。每个人按照中央定的经济适用房标准也就是每人15平方米计算，在今后15－20年会有45亿平方米的钢性需求。再加上城市人口不断的换代，住房需求的上升，加在一起会有45－60亿平方米的钢性需求，这样带给投资者一个重要的投资空间，我们相信房地产企业会在巨大的住房需求中有一个很好的盈利增长空间。

当然，并不是每个房产企业都有比较好的增长空间。在这里，我们觉得一些大的企业，像中国海外、富力城、万科等等，随着盈利模式的不断深化，会通过自身产品的提升达到企业在整个市场份额的提升。目前，像万科这么优良的企业，在房地产开发中份额只占到2％。考察美国可以看到，一些比较大的标杆企业已经达到了30％的市场份额。所以我们相信，中央调控后的措施，也会给一些大型优质房产企业提升份额的机会，长期来看它的盈利增长还是有保证的。

房地产下跌是机会

主持人：今天我看到一篇报道，是短期看空房产。

曹冠业：当然，短期来说股市都是有波动的。但在股价跌下来的时候反而会是比较好的投资机会。我有几个观点，第一，投资一定是在比较合理的估值下买入成长股，如果估值太高会带来一些风险。

第二，消费升级，内需这方面会给一些奢侈品企业带来一些好的机会。比如说A股市场，大家一说到消费商品就会提到茅台和五粮液这些国酒。茅台目前的PS值，也就是市值除以销售收入，目前的估值快达到了40倍。如果我们预期茅台以后每卖出一瓶酒，收入全部转回税后利润，我们的投资者将经过40年才能拿回投资。

但是考察全球来看，欧洲有很多奢侈品企业，它们品牌创建的过程也是像茅台一样历经百年历史，也非常有经验。像大家熟悉的LVMH公司、路易威登都是非常熟悉的品牌，在一些高端的商场都可以看到它的产品。这个公司同时也运营了其他一些品牌，比如说世界上最好的香槟酒，这个Moet＆Chanton品牌是法国最高端的香槟酒品牌。另外，像轩尼诗这个品牌，也是在这家公司运作下的品牌。这家公司的估值，同样的PS值才是26倍。全球范围内来考察投资的话，也会有一批品牌非常好的企业，可以纳入到我们的QDII投资范围中来。这是讲到消费升级，内需这一块。

进口需求也是我们基金经理要着重挖掘的投资机会。近两个月来，钢铁股也是大幅度的下跌。同期钢材现价涨了，为什么股票会跌呢？现在临近年底，中国的钢铁企业又开始和世界巨头铁矿石企业，淡水河谷、必和必拓这些企业商谈明年铁矿石的价格。当然上涨是肯定的，我们明年预计钢铁企业的成本压力是非常重的。这也是钢铁企业利润率大幅度下跌的一个重要原因。如果是投资QDII，我们也可以努力挖掘一些真正投资上游的企业，包括投资刚才我说到的淡水河谷这样的企业，这些企业的市盈率在12到15倍的水平，再加上其他两个铁矿石的巨头必和必拓，他们的产量垄断了全世界75％的产量，所以投资于这样的企业，可以使消费者真正地享受到中国经济增长带来的机会。

第三，我们重点考察出口的优势。这点我的体会也非常的深刻。我在法国工作的时候，看到他们推出了一个政策，每周规定的工作日是35个小时，这样预计每年的法定假期是40天。我们也看到国内很多的同事周末都在加班，如果不在加班也是在努力的提高自己的潜力，这是一点。第二点，我们也发觉在过去几年中，整个生产力的上升幅度远远超过了工资的水平，虽然工资每年在涨10－15％，但是生产率的提高速度更快。这样就使得整个生产企业，包括跨国公司在中国生产和研发的企业，单位劳动生产成本是非常有优势的。这里包括绝对成本和相对成本，绝对成本就是绝对工资比发达国家低很多；相对成本是因为生产率提升更快，对发展中国家也是非常有优势的。所以我们相信，今后五到十年，中国作为世界工厂，产品出口和服务出口的优势也会长时间的持续。我们这只基金会在全世界范围内选择一些有出口优势，可以真正享受到中国出口优势的企业。 我们不仅会投资一些中国本土的企业，也包括世界500强企业中在中国建立研发中心、生产基地的那些企业。

分散投资对冲风险

主持人：您说了这些，我们知道了在全球的投资机会还是非常多的。但是像QDII这个产品的风险我们是怎么来控制的？

曹冠业：在1967年，美国一位投资分析家用自己的风险理论获得了诺贝尔奖，他认为投资的风险就是投资组合的波动性。他提出要分散风险。怎么来分散呢？就是不同公司，不同行业，不同地区，不同国家的股票相关性小于1就会达到降低风险的机会。数学公式也可以推出，如果你投资于不同公司或者不同地区的股票，整个投资组合的波动率就会下降。当然也有其他的投资者包括巴菲特并不是特别赞同他的观点。他们认为，什么是风险，风险就是给投资者带来损失的可能。比如说基金发行一元，过两天变成了九毛，这就是风险。巴菲特认为，怎么规避风险，首先要投资你熟悉的东西，第二你经过了调研认为盈利确实会增长，这样来集中投资。我们中国机会全球配置基金，结合了这两个理论。首先，相对于A股单一市场来看，全球配置会降低风险。第二，我们的主题也非常的鲜明，我们抓住历史这么一个机遇－－中国经济增长的机遇。对于整个投资者来说，中国经济增长是我们切身可以感觉到的，而且是最能把握住的。对我们的机构投资者来说，我们金经理相信我们生活在中国，对中国经济的增长和企业盈利机会的把握，相对于坐在美国或者是欧洲的这些基金经理会更敏感。

在这种情况下，我们有理由相信，我们这样一个基金设计的构思包括以后预期的盈利，相对来说是风险比较小的，预期盈利也会跑赢业绩比较基准。

合理估值买入增长股

主持人：我们的基金经理还是很有自信的。那么我们的投资策略是怎样的？

曹冠业：最主要的投资策略刚才介绍到了。我们买入的股票是成长股，但是我们会在合理估值范围内买入，这是主要的投资思路。讲到具体的操作，我们也和我们外方的股东－－瑞士信贷基金管理公司成立了联合投资小组。这个联合投资小组对资产配置会下大功夫。长期来看，资产配置对于基金投资来说是最重要的一个决定性因素，达到了90％的水平。我们也会整个考察全球经济发展的态势，包括有色金属、石油价格走势，因为它们也代表了全球的流动性；我们也会考察不同市场、股票市场的估值水平，再加上我们已有的一些数量模型优化组合，希望给投资者带来比较好的机会。

主持人：那么我们组合中，中国公司占基金比例是多少呢？

曹冠业：我们投资主要分为两块，第一块是在海外上市的中国公司，这块占到整个基金的30％－50％。这块主要是香港市场，也包括美国的纳斯达克和新加坡的一些公司。美国的纳斯达克大家都知道是以新经济为主的，一些高科技互联网企业，这是在中国A股市场非常难找到的投资机会。有一个数据可以和投资者分享一下，美国现在最大的互联网企业是google，它和美国最大的电信企业（AT＆T）市值的比值是09％，中国几个最大的互联网企业，加在一起和中国最大的电信企业－－中国移动市值的比值是02％，。这样来对比，我们可以相信中国互联网企业今后会有很大的实质性增长空间。

主持人：好的。我们下面看看网友的问题。对于国内基金经理来说，并没有投资海外市场的经验，那么应该怎样来操作？是委托海外机构进行投资还是我们自己在做？

曹冠业：我本人是最近三个月才刚刚回到北京的，之前是在香港，工作了近三年，之前在法国基金管理公司工作，在法国生活了近六年的时间，所以也做过一些QDII产品，应该说有一些小小的经验。另外像我们的外方投资顾问瑞士信贷，它和其他的公司还不一样，本身是我们的股东，所以和我们的联系非常的紧密。它又是欧洲最大的投资公司之一，具有上百年管理基金的经验。九月末它管理的的基金份额达到了6千亿美元。另外，它也给我们引进了一些非常好的软件，名字叫做HOLT，通过这个软件我们在北京也可以随时察看和跟踪全世界18万只股票的报表和历史数据，这对我们的投资会有非常大的帮助。

主持人：这位网友也对QDII不太了解，问到国内基金公司投资国外企业，这是通过什么渠道。

曹冠业：香港的企业会到内地做一些路演。另外，欧美公司也会来亚洲做路演。四个星期之前，我到香港和欧莱雅做了一对一的了解。欧莱雅这个企业品牌大家都很熟悉，而它的增长确实也非常快，它收购了像小护士等品牌。它在国内分为三个大类产品，大众消费类是每年增长17％，高端产品每年增长25％，最高端产品每年增长35％。

QDII无惧汇率风险

主持人：那么我们海外投资汇率的风险如何呢？

曹冠业：汇率风险是QDII相对于A股基金独特的一个风险。作为投资来看，我们认为在全球配置这样的基金有自然对冲汇率风险的机制。打个比方，过去五年，我们做了一个统计，统计过去五年人民币对其他的一些重要货币包括欧元、美元汇率升幅和贬值的情况。只有对美元、港币和日元升值了87％左右。但是对其他的一些货币，人民币相对是贬值了，而且贬值幅度相对更大，对欧元是贬值了27％。这样看来，对欧元区的一些货币，人民币在今后一两年内也是一个强势的货币。

如果我们投资到这些欧洲企业，不但可以享受到这些企业盈利的增长，也可以享受到汇率的盈利。但是我们投资在美国的这些企业，特别是美国的本土企业，汇率风险会有。我们考察企业的时候，肯定会考察到汇率风险。如果我们觉得盈利增长无法超过汇率风险，我们就不会投资这个企业。

当然在香港也会有投资，我们会投资到香港上市的中国企业。我们相信，大多数H股的资产都是以人民币计算的。打个比方，如果中移动今年收入是一千亿，如果它的其他收入都不变，它的会计报表是港币计算的，如果人民币对港币明年升值8％，按港币计利润就会增长8％。我们相信，股价完全可以带来这种增长。所以，投资在香港的一些中国企业，对股价的上升会有自然的对冲。

A－H股价差合理

主持人：您怎么看待现在A股和H股的差价。另外请谈谈香港市场整体的投资前景如何？

曹冠业：A股和H股的差价，我自己的理解，特别是A股比H股贵是很正常的。如果我们用数学模型来推导，原则上企业股票的价值是以预期盈利除以贴现率。贴现率是根据股票本身的质地和利率水平算出来的。中国目前的利率比外国还是要低一点，所以这样的情况下，算出来的价值应该高。所以我相信A股比H股高是很正常的。

但是目前恒生指数也做了一个对比A股的指数，A股比H股要贵了60％左右。这样对我们的QDII来看，投资也是有很好的收益。我们相信，这60％会给我们QDII基金投资者带来了一些投资安全边际。

主持人：最后，您请给我们的广大网友和投资者带来一个投资基金的好的建议。

曹冠业：我的建议是千万不要把所有的钱全部买基金，应该做好自己理财的计划。把自己需要的钱全部留出来，比如你有多少是完全可以不用的钱，可以在这一两年内把不用的钱用来买有风险的股票型基金是比较合适的。当然了，你在买完A股基金之余做一些QDII基金的配置更为合理，在大家留出闲钱以后，对一些长期的资产配30％在QDII基金上，这样的理财是比较科学的。

分期乐为什么借不出钱

分期乐无法借到钱的原因有以下几点：

1、综合评分不足：系统会对借款人的资质进行综合评估，综合评分不足时无法申请分期乐。

2、有逾期还款记录：在分期乐有过逾期的用户比较难再借，因为系统会认为借款人还款意愿不强。

3、放款额度限额：分期乐每日放款额度是限额的，当天的额度已用完后只能第二天申请了。

4、经常提前还款：分期乐是按照借款期限来收取利息的，经常提前还款说明借款需求不大，这样下次就无法成功申请分期乐了。

分期乐借不出钱是什么原因

有以下原因：

1、用户再次借用的时候没有通过系统的审核。因为在申请获得授信额度的时候，系统会对用户当前的资信等综合情况进行评估，若是评估没有通过，那么自然就无法获得额度。

2、资金方额度不足。受大环境的影响，现在很多资金方都出现停止放款或者缩紧放款额度的情况，因此用户若非是优质客户，那么很可能无法匹配到合适的资金方，获得额度。

3、用户的个人资料出现了失效，没有及时更新或者补充完整，导致平台无法正常进行审核，因此将用户的申请拒绝了。

4、用户的可借额度低于本身的起借额度，比如说根据规定，分期乐的取现额度是最低300元，最高50000元。用户在此前的还款过程中出现了逾期或者当前负债增加，导致平台认为用户有还款逾期的风险。

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1、分期乐是乐信旗下品质分期购物商城，成立于2013年10月，是中国分期购物电商模式开创者，一直秉持“乐在有度、乐见更好”的品牌理念。分期乐商城与苹果、华为、OPPO、vivo、欧莱雅、飞利浦等众多知名品牌建立合作，并成为众多品牌销售量仅次于京东、天猫的第三大互联网渠道。分期乐商城还引入了京东商城、小米有品、考拉海购等电商平台入驻，并将分期服务能力输出给洋码头、马蜂窝等众多优质外部平台。截至2020年3月，分期乐商城商品数量已超过200万个。

2、分期乐首创互联网小微消费金融商业模式在消费前端，分期乐通过与京东等合作提升了用户购物体验；在债权处理后端，分期乐于2014年6月推出桔子理财 ，独家代理分期乐所有债权，形成“自产自销”闭环生态。分期乐已获得多家国内外顶级投资机构及知名企业的投资，其中包括京东、DST、险峰华兴、经纬中国和贝塔斯曼亚洲投资基金。

分期乐综合评估未通过 无法借钱怎么办

分期乐综合评估未通过可以找原因再采取相应措施恢复综合评分。

分期乐能否借钱是由系统根据用户资信条件进行综合评估的，评分达标，且账户状态正常，有可借额度就能借钱。否则评分不足，就算有额度也是没法借出来的。而影响分期乐综合评分的大概有两方面的原因，一个是用户原因，一个是平台原因，恢复综合评分也要从两方面入手。

1用户原因:分期乐是个人信用贷款，不需要抵押担保，为了规避风险，平台会对用户的信用、还款能力有要求的，像要是用户有逾期、呆账等不良信用，或者是个人负债太高是会导致综合评分不足的。这就需要用户保持良好的信用、提高还款能力才有可能恢复。

2平台原因:分期乐有个信用分，主要参考用户的账号活跃度，履约能力、信息完整度等， 通常经常使用分期乐产品，且都能按时还款，个人信息完整度高的，信用分也高，相应的综合评分也会高，反之就可能会出现综合评分不足。

可以从上述两个方面找原因再采取相应的措施，至于多久能恢复，这个以系统评估结果为准，人工无法干预，般需要3个 月后再借钱通过率会比较高。分期乐是信用分期商城，也能提供纯信用贷款服务，有很多人出了分期乐额度想要借钱，却提示综合评估未通过暂时无法借款，这就需要恢复综合评分才会给借钱的。

分期乐综合评分在哪里看

分期乐综合评分页面是不能显示的，它是平台评估系统审核的结果，即便去咨询客服对方也不能给出具体看评分的入口。但是综合评分不足被拒的用户，可以从这几个方面进行验证:

1提交两次错误的信息；

2 所在学校或者区域出现坏账，也就是贷款里而经常说到的“区域限制:3 审核时发现用户资质能力不足或者有隐瞒、欺骗等行为。