冰峰汽水启动上市：年营收超3亿，新老国货汽水品牌迎新一轮比拼

作者 Stone Jin

据IPO早知道消息，西安冰峰饮料股份有限公司（以下简称“冰峰饮料”）日前已与华创证券签署上市辅导协议，拟深交所中小板挂牌上市，预计于2021年5月31日前递交IPO申请材料。

早在1948年，冰峰橙味汽水玻璃瓶装即正式上市，迄今未变换过包装，只是零售价从最早的2毛钱提升至如今的2至3元，覆盖范围则从陕西省向外延伸至全国乃至全世界。此外，冰峰汽水的另一大特色是玻璃瓶可回收重复利用。

在最近的10年，冰峰饮料再次推出多款产品，以迎合新一代消费者的需求。2012年，冰峰橙味汽水罐装上市；2015年，冰峰酸梅汤植物饮品罐装上市；2016年，冰峰果果玻璃瓶装上市；2018年，冰峰汽水摩登罐装上市；2020年，冰峰茯茶、一气呵橙、低糖酸梅汤、摩登罐装相继上市。

生产模式方面，冰峰饮料主要分为自产和委托加工两大类。

目前，冰峰饮料拥有两条玻璃瓶汽水生产线，大线每小时24万瓶，小线每小时18万瓶；而易拉罐装的汽水采用委外加工模式生产，由冰峰饮料提供主要的原辅材料和包装物，由委托加工厂商制成产成品，产成品的所有权属于冰峰饮料。

至于销售模式，冰峰饮料同样采取经销和直销并行的方法——经销模式下，冰峰饮料的产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端商，最后由零售终端商直接销售给消费者；直销模式下，子公司冰峰网络通过电商渠道(淘宝、京东等)进行直销。

值得注意的是，冰峰饮料当前以经销模式为主，直销收入金额比例较小。换言之，电商渠道在冰峰饮料的收入占比较小。

2017年至2019年，冰峰饮料的营业收入分别为251亿元、283亿元和302亿元；营业利润分别为7634万元、8969万元和9208万元；净利润则分别为5731万元、6752万元和8144万元。

事实上，过去数十年间，国内多座城市均有属于自己的“国民汽水”品牌——除西安的冰峰外，北京的北冰洋、天津的山海关汽水、重庆的天府可乐、广东的亚洲沙示、武汉的和利汽水等都曾一时“风光无两”。

其中，作为国内最早的汽水系列产品之一，和利汽水现已通过复刻版的“汉口二厂”成功重回年轻消费者的视野，且销售额增速迅猛，并获得高瓴创投、清流资本、顺为资本、碧桂园创投等多家一线投资机构的加持。

按照冰峰饮料的规划，其预计通过本次IPO募集不低于46亿元人民币的资金，现阶段具体募投项目及资金使用仍在筹划当中。

可以预见的是，在“新国货”的这轮热潮中，老牌汽水厂商或将不断尝试基于多种传播方式与新兴渠道，再次激起年轻消费者的共鸣甚至是城市记忆，进而重新抢回“本属于自己”的市场份额。

从另一个角度来讲，这个巨大的饮料市场留给创业公司的增量空间仍较为可观。

宜华木业在30日晚间发布公告，宣布对多维尚书家居进行增资，以2550万元获得51%的股权。同时，公司股东大会通过了收购恒安兴的议案。公司董事长刘绍喜在30日下午的股东大会上表示，看好中国家具消费市场，公司将会围绕国内家具产业链上下游领域进行整合。

多维尚书家居原是全球知名办公家具供应商暨广州2010年亚运会、2013年南京亚青会、2014年南京青奥会家具类独家供应商东莞光润家具旗下家居事业部。产品主要为多功能家具、板式定制书柜衣柜，核心是精巧的可调式构造和自由搭配。多维尚书家居倡导现代都市时尚人群追求个性、新颖、舒适的生活方式，首创"多维空间"的理念，创立了中国第一个拓展空间家具品牌及第一个整体书房品牌，并拥有多项由光润家具注入的多功能家具实用新型专利技术、门店管理软件系统及近40家加盟经销门店资源。

半个月前，宜华木业发布了收购议案，拟以57亿元的价格收购深圳恒安兴100%股权。恒安兴是国内高端酒店软装饰整体解决方案提供商，为高端酒店的客房、餐厅、大堂、会议室等空间提供整体化、个性化的软装饰解决方案。

恒安兴现已成为中国高端酒店软装饰领域第一梯队品牌，2014年上半年营收131亿元，净利润20127万元。公司股东承诺2014年度、2015年度、2016年度实现净利润分别不低于5050万元、6565万元、8535万元。

宜华木业主要从事家具和木地板等木材深加工产品的研发、设计、生产与销售，出口比重大。公司近年来开始转型，深耕国内市场，一方面在一线城市建立宜华自营家居体验馆；另一方面通过与美乐乐、海尔电器等公司进行合作，拓展公司的销售网络，实现资源整合。

被称为“美国第一大牛股”的烟草巨头奥驰亚（Altria Group, NYSE: MO）近日遭遇政策利空，大跌不止。这只半个世纪上涨了1万倍的大牛股再次引起市场关注，A股不少茅台粉丝们又开始想入非非：美股有奥驰亚，A股有茅台，同为消费品，贵州茅台会成为下一个奥驰亚吗？

平均年回报率超20% 奥驰亚“秒杀”所有股票

世界卷烟巨头奥驰亚（Altria）或许并不为人所熟知，但旗下品牌万宝路却是全球最大的香烟品牌，每年为公司贡献利润高达80%以上。中国财富网记者从美国疾病控制与预防中心获悉，2016年万宝路美国香烟市场占有率高达41%，比排名其后的八个品牌市占率之和还高，而万宝路霸占垄断地位已长达40余年。

万宝路如此霸气，那么这只“美国第一大牛股”有多牛呢？世界顶级投资和金融专家、沃顿商学院教授Jeremy Siegel在《投资者的未来》一书中试图寻找1957年后标准普尔500指数中表现最好的股票，而他们的发现既不是激动人心的科技股，也并非石油巨企，而是一只简单的消费股票：卷烟制造商Philip Morris（现在称为Altria）。在Jeremy Siegel看来，没有任何一家公司能与Altria媲美。他还发现，长期表现最佳的20只股票中有11只都来自一个沉闷无趣的板块：必需消费品。

CNN算了一笔账——如果1968年投资于Altria这只股票1美元，那么截至2015年2月，这1美元股票的投资价值竟高达6638美元（包括分红）。这意味着这只股票在过去47年里年平均回报率高达206%。而如果当时把1美元投资标准普尔500指数，那么现在则只值87美元。

美国一位基金经理Patrick O’Shaughnessy在基于Jeremy Siegel研究的基础上扩大了测算范围——美股所有股票。结果显示，1963年至今表现最出色的股票仍然是Altria：年均升幅2023%，半世纪累计回报超过1,000,000%（1万倍）。虽然未考虑通胀等因素，但仅从名义回报看也鲜有能超越Altria的股票。

超级暴利“邪恶股票” 遭遇政策利空股价受重挫

作为美股“史上最赚钱”的股票，Altria拥有超高的净利润率，也是美股最暴利的公司之一。Altria目前市值超过1200亿美元，根据2016年年报，公司总营收25744亿美元，净利润14239亿美元，净利润率高达553%。而其2015年总营收25434亿美元，净利润5241亿美元，净利润率也达到206%。这意味着是什么呢？让我们来看看美国知名公司的盈利情况。

如图所示，与同为消费类巨头股票相比，奥驰亚2016财年553%的净利润率具有绝对优势，即使是2015财年206%的净利润率也远高于耐克、可口可乐、百事、宝洁等公司。再和我们耳熟能详的科技巨头比较下，这些科技垄断企业都以高利润率著称，2016财年苹果、谷歌、微软三家的净利润率相对接近，分别为2119%、2158%、2357%，脸书和奥驰亚一样出现2016财年净利润率逆袭暴涨的现象，达到3697%，不过与奥驰亚的553%相比仍然不够“暴利”。

烟草行业其实一直是过去几十年美国表现最差的行业之一，烟草广告已经被禁十几年。除了处于垄断地位、利用消费者上瘾提价等因素促其保持暴利外，烟草公司保持超额回报还有其他原因。

“奥驰亚是典型的‘邪恶股票’（sin stocks），美股中有不少‘邪恶股票’，业绩股价都非常好。比如私营监狱股票，过去一年两倍回报；大麻板块的一些列股票也是涨势凶猛。这类‘邪恶股票’盈利能力非常强，如烟草、大麻、监狱、夜总会都属于高利润行业。”美国海银资本首席策略师、纽约大学教授陈凯丰告诉中国财富网记者，“美国很多机构投资人因为法律限制不能投资这些股票，比如州养老基金、大学捐赠基金等，导致股价因为投资人受限制而有溢价，对一般投资人投资便有额外收益。”

不过，这只“股王”最近却遭遇监管政策利空。7月28日，美国食品药品管理局FDA宣布一项烟草和尼古丁监管计划，通过制定可实现的产品标准，将香烟中的尼古丁降至不至瘾水平。而这只是FDA对该行业法规全面审查的第一步，审核目的是鼓励开发比香烟危险性更小的新产品。

消息发布后，美股烟草公司股价出现集体下挫。奥驰亚最深跌幅近20%下探6001美元，盘后下跌949%，收于6694美元；拥有Lucky Strike等品牌的英美烟草也大跌逾10%。此后几天，遭遇重挫的奥驰亚股价一直在低位徘徊，尚未走出利空阴影。

茅台会成为下一个奥驰亚吗？业内警示“茅粉”别想得太多了

奥驰亚走弱，倒是让国内一众茅台粉丝们遐想连篇起来，国内不少茅台拥趸者一直把美股奥驰亚作为茅台的对标标的。作为A股最暴利的上市公司之一，贵州茅台2016年营收38862亿元，净利润16718亿元，净利润率达到43%，“暴利”程度与奥驰亚不相上下。

在“茅粉”们看来，二者的性质也非常相像：都生产（过量就会）危害健康的产品，却都是超高净利润的暴利之王，且都是一度不被价值投资者承认的终极价值标的。也有茅粉认为，奥驰亚无以伦比的上涨速度，源于烟草公司的天然护城河“上瘾性”牢不可破，尽管美国吸烟率一直下降，但由于高度垄断可以不断提价，净利润一直高速增长。而具有这样潜质的公司在A股只有茅台。甚至有茅粉网友计算，2001年8月贵州茅台上市发行价格为3139元，如果以后复权计算，8月7日的复权价格对应为291065元，增长幅度高达9173倍。对比奥驰亚的市场表现，茅台后市想象空间巨大。

不过，对烟草行业投资与白酒不尽相同，二者不可简单对标。“茅台已经从原来的消费品变为收藏品，很多人是收藏茅台的，这导致茅台的价格不断上涨，而产量供不应求。白酒并不算对身体有伤害，是一种消费品；但香烟是对身体有害的，在烟盒上都有提示。”尽管资本都是逐利的，对人体是否有害不构成投资的关键因素，但投资仍要看公司的长远发展和利润增长。

“奥驰亚是一只比较特殊的股票，不能和茅台直接比较。”从奥驰亚公司的历史演变进行解读，“奥驰亚一个主营业务是香烟，会导致上瘾、肺癌，所以历史上由于这个原因被各个州起诉，赔偿了几千亿美元。起诉最终导致公司分拆四个，剩下奥驰亚以烟草业务为主。所以，公司所谓历史业绩确实很高，但它的计算部分归功于已经分拆出来的食品公司等其他股票，不能简单的把历史业绩套到现在。现在的奥驰亚只是以前传统公司中的部分业务。”

据了解，2003年万宝路生产商菲利普莫里斯公司Philip Morris更名为奥驰亚集团Altria Group，经营涉及烟草、食品、啤酒、金融服务等多个领域，涉及卡夫、吉百利、奥利奥、米勒啤酒等多个知名品牌。其后，公司逐渐将国际业务、食品业务进行分拆。

除了对标茅台外，奥驰亚因FDA文件引起市场恐慌股价一泻千里，也有不少投资者认为这波抛售是市场误判，对这只“股王”来说现在正是难得的买入机会，可以尽快“买票上车”。

奥驰亚仍具有一定的法律风险。“很有可能将来再发生集团诉讼的时候，公司会继续出现大规模诉讼、支付大规模赔偿金的问题。不建议投资者当成茅台的对标，两家是完全不一样的公司。”

值得注意的是，尽管国内投资者们纷纷惊呼机会来了，国外机构却依然将奥驰亚最新评价设为“卖出”。本周，BidaskClub将奥驰亚集团评级从“强烈卖出”升级为“卖出”，而加拿大皇家银行RBC也警告投资者不要买入该投资标的。尽管RBC分析师Nik Modi将奥驰亚评级从“低于行业”升级为“与行业一致”，但仍将其股票目标价格设定为62美元，较周五大跌后收盘价6694美元仍降低74%。Modi认为，尽管监管导致的股价冲击在过去二十年里创造了不少买入机会，但这次却有所不同。

21世纪经济报道王峰北京报道 成人在线教育企业尚德机构（NYSE:STG）近日公布财报显示，2021年第二季度取得净利润2208万元，实现上市以来首次盈利。

这对尚德机构来说实属不易。成立已18年的尚德机构于2014年转型为一家在线教育公司，主营业务包括学历提升和职业教育。成人教育被认为是一个“老骨头汤”行业，品类成熟，不温不火，存在爆发前景，却面临获客难、复购率低等痛点。

尚德机构公司高层表示：“近年来，公司通过战略调整，不断优化产品结构，在寻求增长的同时追求成本和收益的平衡。由于我们不断努力降低成本，并对业务进行调整，我们创纪录地实现净利润2208万元。”

在过去，尚德机构就像一家典型的互联网公司，在忍受亏损的同时追求增长，年营收从2016年的419亿元增长到2020年的2204亿元。

这个季度显示了不同：尚德机构在实现盈利的同时，营收和学员人数同比均保持增长。个中原因在于，尚德机构在硕士研究生和职业技能培训领域发力。

在线职业教育行业普遍面临复购率低、结果外化难等痛点，尚德机构实现盈利表明，业务多元化似乎是突破的办法之一。

财报显示，2021年第二季度尚德机构实现净收入630亿元，同比增长228%。毛利润为532亿元，同比增长289%。新增学员数为86602人，同比增长48%。

尚德机构公司高层表示：“就业市场的竞争愈加激烈，以及我们课程的日趋多样化，两者共同推动我们的职业技能和硕士研究生培训课程继续保持增长势头。同时，尚德机构还在开拓新职业等职业技能培训课程。”

很多考研机构都是针对应届毕业生开设课程，而尚德机构的考研培训主要是针对 社会 在职人士开设的，课程主要包括法律、教育学、会计、英语、政治等，以及MBA和国际MBA项目。

海外MBA是尚德机构正在发力的一个分支业务。这类学位入学门槛较低，如果不需要对文凭进行留服认证，学生可以在国内完成学业。一般情况下，只需要在线上课，并按照标准完成作业，就可以在一年半至两年拿到学位证。这类课程的学费更高，在几万到十几万元。

目前，尚德机构的职业教育业务包括会计、教师、心理咨询师、证券资格证等资质考试培训。

本季度，尚德机构的净利润/亏损率，即净利润/亏损占净收入的百分比，从2020年第二季度净亏损率246%增长至本季度的净利润率35%。能够在今年第二季度实现盈利，除了增加收入，直接原因还包括降低成本。

今年第二季度，尚德机构管理费用和销售费用均得到有效管控，同比分别下降80%和79%。此外，主营业务成本为9729万元，也同比下降23%。

职业教育公司的营销投入很大，一些头部公司每年投入的营销费用达到十几亿元，占全部营收超过70%，这就导致实力弱的公司没有钱投入到产品、服务和研发上。

由于职业教育用户的学习动力弱，导致职业教育招生难度大，一旦营销渠道价格上涨，教育公司营销效率的提升恐怕都赶不上广告成本的增加。

据介绍，“双减”之后，虽然K12在线教育公司不再投放，但职业教育的线上获客成本也没有降低，因为还有金融、 游戏 等行业有持续投放需求，且目前也没看到有成本下降的趋势。

在降低营销费用方面，通过转介绍口碑营销、学员在不同课程间内部转化、私域流量建立等高效手段，又重新受到重视。

从根本上，增长的动力在于提升产品价值和营销效率。尚德机构CFO吕露表示：“在本季度，我们采取多重措施，在合理的范围内降低成本及提高运营效率。在继续努力给用户提供更好的学习体验的同时，我们也扩充了课程类别。”

“双减”之后，职业教育成为转型热门赛道。2021年6月，《职业教育法(修订草案)》提到，职业教育与普通教育是两种不同的教育类型，具有同等重要地位，进一步明确了职业教育的法律地位。

据弗若斯特沙利文预测，2017-2022年我国职业教育市场将维持67%增速，行业规模持续扩大，2022年预测突破1万亿，其中非学历职业教育市场规模超过4000亿。

事实上，职业教育赛道已经非常拥挤，竞争激烈。近期，高途宣布将加大对成人职业教育的投入，好未来也推出新品牌轻舟，整合了考研、语培等成人业务。在此之前的2014-2018年，A股市场还出现了一波上市公司收购职业教育资产的潮流，不过，几起收购的业绩承诺均未达预期，也显示了职业教育赛道的艰难。

虽然前景可期，但职业教育面临实实在在的痛点。

首先，职业教育获客难。2020年，全国普通本专科在校生328529万人，在学研究生31396万人。无论对考级考证等职前市场，还是技能培训等职后市场来说，这都是巨大的用户群体。但成人职业教育与K12教育不同之处在于，是由学员自己付费，而不是学员的家长付费。也就是说，职业教育的用户是自己花钱“受虐”学习，导致用户付费意愿低，公司获客难。

其次，职业教育复购率低。以考证类培训为例，用户考下来以后就不会再来学习。这就导致职业教育的用户生命周期短，一旦营销投入过大，在用户生命周期内收回的学费就难以覆盖成本，造成公司亏损。

第三，职业教育结果外化难。只有让用户看到了教育的成果，才有持续付费的意愿。但成人学习精力有限，很难坚持，导致退费等售后压力大。尤其对于技能培训等职后教育，学习的结果没有考级、考证等形式呈现，用户的认可度更低，导致职业教育很容易被知识付费等低成本学习形式替代。

也就是说，成人职业教育公司其实是在浅滩上挖护城河，难度极高。那么，搭建护城河的路径又有哪些？

首先，非学历职业教育的品类众多，主要包括IT、财会、公考、教师、驾照、医药资格证、实用语言等。单个市场规模有限，但用户可报名多门课程。因此，在线职业教育公司大多打造一站式学习平台。

其次，越来越多的职业教育公司除了2C营销模式外，还向不同行业的公司提供员工培训服务。其中也包括尚德机构。这种2B模式被认为有利于扩大用户群体，提高市场渗透率，降低客户获取成本。面向企业用户，可以解决用户付费意愿的问题，也就是公司交钱、员工培训。

近日21世纪经济研究院发布的《K12在线教育转型发展研究报告》就认为，在线教育公司需要将目标市场从职业教育扩大到终身学习，从而创新产品，扩大用户群体。

创新方法之一就在于打破2B和2C市场的边界。《报告》认为，职场新人接受职业技能培训，既有利于自身成长，也有利于雇主竞争力提升。雇主为职场新人购买职业技能培训将越来越普遍。在线职业教育公司应开拓To B市场，开发定制化课程。

归根结底，职业教育公司需要深刻了解成人用户的需求，并在课程研发质量、师资专业水平、学习平台运营体验等方面深耕。一旦建立起护城河，实现了先发优势，后来者短期内也将难以追赶的。

作为一家成立18年的老牌职业教育公司，尚德机构在上市后首次迎来盈利，这意味着其在成人教育领域站稳了脚跟。但其实也说明，要想在职业教育赛道做大规模并实现盈利并非易事。

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