*ST康得百亿营收成疑 前两大应收账款客户指向以晴集团

从昔日千亿市值白马股，到接连财务“爆雷”、诉讼缠身、工厂停产，围绕ST康得122亿元货币资金去向，一年净利润超过20亿却还不起15亿元债券等谜团一直未解开。

前两大应收账款客户之谜

自从2012年年报起，ST康得即不再公开前五大客户和供应商名单。当时给出的原因是“属于重要的商业机密”。ST康得近百亿营收背后，前五大客户一直颇为神秘。

5月31日，ST康得公告了《关于2018年年报的问询函的回复》。在这份公告中，公司仍未披露具体客户名单，仅以客户编号代替。

在ST康得问询函回复公告中，列出了公司前5位应收账款对象。其中，前两位是“客户2”、“客户1”，注册地分别是云南省红河州和福建省龙岩市。这两家客户开始合作日期分别为2018年6月27日和2018年3月31日，应收账款期末余额分别为712亿元和613亿元。

ST康得2018年年报显示，公司前五大客户合计销售金额2973亿元，占总额的3249％。其中，前四名客户销售额分别为1137亿元、695亿元、584亿元、304亿元。李明表示，按照公司目前披露的信息推算，ST康得应收账款前两名客户应该排在公司前三大客户中。

此外，《关于2018年年报的问询函的回复》显示，ST康得第四季度实现营业收入-1684亿元，原因是对2018年度公司账面原已确认的部分营业收入进行了销售退回账务处理。

这两家客户名称正好是“客户1”、“客户2”，金额分别由595亿元调减为17亿元，由659亿元调减为160亿元，合计调减924亿元。对此，ST康得证券部人士表示，公司回复公告中多次出现的“客户1”是指同一客户，“客户2”也是这种情况。

对此，ST康得在回复公告中解释，公司与两家客户为受托加工业务模式，具体为公司从这两个客户指定的供应商处采购材料加上自产膜材加工后对外销售。其中特别提到，该供应商由客户指定，客户与供应商系高管任职形成关联关系。由于前期收入确认方法不恰当，故由总额法变成净额法。

李明认为，由于ST康得和其年审会计师都在公告中表示，资料不完整不充分，在此情况下进行销售退回的账务处理是否合理？往年都没有，为何2018年大规模进行销售退回账务处理？公司第四季度营收为负，前三季度操纵财务数据的嫌疑很大。而且上市公司定期报告的财务数据披露后都会对公司股价产生影响，在第四季度进行销售退回，核减营收，信息披露是否合规？

此外，ST康得回复公告中其他客户信息也存在疑点。应收账款金额排名第三的“客户16”，注册资本只有1港元。但应收账款达542亿元。公司还对该客户计提了227亿元的坏账准备。

两大客户均指向以晴集团

ST康得公告中的“客户1”、“客户2”，注册地分别在福建省龙岩市和云南省红河州。这两家神秘客户究竟是谁？

天眼查显示，福建冠睿注册资本8000万元，法定代表人为张庆波，注册地址为福建省龙岩市连城县工业园区以晴生态园，经营范围为“手机、平板计算机、电视、电子元器件、电容式触摸屏元器件、SMT电路板、航空模型……”。ST康得在回复公告中称，客户1的法定代表人为“张”，经营范围等其他信息与公告的信息一一对应。

公司在云南省红河州也只有一家客户，名称为红河中汇通 科技 有限公司，销售产品也是“3D手机配件、裸眼3D”。天眼查显示，红河中汇通注册资本8000万元，法定代表人为金蠔榕，注册地址为云南省红河州蒙自市经济技术开发区。ST康得在回复公告中称，客户2的法定代表人为“金”，经营范围等其他信息与公告的信息一一对应。

值得注意的是，福建冠睿和红河中汇通有千丝万缕的联系。天眼查显示，福建冠睿股东变更记录显示，2016年6月，金蠔榕曾是福建冠睿的法定代表人，2017年8月，法定代表人由金蠔榕变更为张庆波。

而这两家公司均指向厦门以晴集团。天眼查显示，以晴集团（2018年11月更名为厦门西翎泽 科技 集团有限公司）法定代表人也是金蠔榕。以晴集团官网显示，公司是一家产业涵盖光电高科、生物工程、生态 旅游 等领域的多元化集团公司，拥有福建以晴连城生态 科技 园、云南以晴红河 科技 园等。这两个 科技 园与福建冠睿、红河中汇通的注册地址分别对应。

“当时就有高管表示反对，认为以晴以低端手机为主，而公司裸眼3D客户定位为中高端企业。这样的合作不符合商业逻辑。最后，ST康得以很低的价格向以晴供货，总共提供了三四万套裸眼3D产品，一共几百万元。后来听说又签了10亿元的合同，肯定有问题，因为公司裸眼3D业务开展的并不好，一直处于亏损状态。”王晶说。

该专家说，在手机行业，裸眼3D并没有为广大消费者接受，主流手机厂家也不接纳裸眼3D。裸眼3D销售不畅，没有太多的终端客户和实现规模化应用。ST康得智能显示大屏运营平台副总裁王云2018年12月接受媒体采访时也表示，裸眼3D发展慢的原因有两个，除了片源的问题，第二个原因是裸眼3D产品的价格偏高，市场容量没有发展起来。在公司官网案例介绍上，也只有2017年11月，三星推出的全球首款裸眼3D笔记本电脑——三星“瞳3D”，采用的是ST康得裸眼3D三代技术这一个案例。

营收规模是否真实

ST康得成立于2001年，主要产品为光学膜、预涂膜等膜材料，一度被誉为“中国的3M”。此后，公司涉足裸眼3D、碳纤维等一系列颠覆性产品。

2010年-2017年，ST康得的营业收入增长率和净利润增长率每年均超过20％，成为A股曾经鼎鼎有名的白马股。自2010年上市以来，公司股价最高涨幅近十倍，并在2017年跻身千亿市值公司之列。2018年至今，公司股价下跌88％，市值仅剩不足百亿元。

为何千亿市值白马股一夜陨落，公司百亿营收是否真实，这些成为市场质疑的焦点。

ST康得光电板块相关人士张勤介绍，ST康得业务主要包括三大板块，预涂膜、光电板块和裸眼3D。光电板块一年的销售金额20亿元左右，在上市公司中占比70％左右，是上市公司的盈利主体。目前客户包括京东方、三星、TCL、海信、冠捷等，单个客户一年的销售额在1亿元左右。这些都是优质客户，回款及时。公司预涂膜业务属于传统业务，由于竞争激烈，差不多收支平衡。光电板块刚刚盈利，主要是因为下属的柔性材料事业部和大屏触控事业部还处于亏损状态。柔性事业部客户都不是固定、长期的客户，还是试用订单。大屏触控事业部投资大，但性价比并不高。当初上这两个项目的时候，很多公司高管都不赞成。而裸眼3D板块目前基本没有客户，还是亏损的。

而ST康得2018年年报显示，2018年实现营业收入9150亿元。其中，印刷包装类产品营业收入为1205亿元，占比1317％；光学膜收入7797亿元，占比8521％；其他业务1483亿元，占比162％。

ST康得采购方面人士介绍，公司正常经营时每个月采购金额在1亿元左右。按照公司2018年40％的毛利率估算，一个月的营收25亿元，一年营收大概30亿元。

值得注意的是，海外收入一直在ST康得收入中占据重要比重。2018年年报显示，公司境外收入为3263亿元，占比3566％。对此，张勤表示，公司海外订单大部分来自预涂膜，光电板块一年海外收入2亿元左右，但预涂膜的收入并没有这么多。ST康得2018年年报显示，公司2018年印刷包装类产品营业收入为1205亿元。2013年，彼时以预涂膜为主要业务的ST康得，就被媒体质疑过隐瞒与海外大客户的关联关系，向美国出口的业务存疑。

与沣沅弘关系密切

同时，围绕大股东康得集团存在复杂的资本关系网，其中包括2012年现身ST康得定增认购名单的沣沅弘（北京）控股集团。

2018年5月18日，ST康得在回复深交所2017年年报问询函中指出，大股东康得集团“主要资产为长期股权投资8349亿元、可供出售金额资产3924亿元。”

其中，除了长江蔚来以外，其他三家公司都指向了沣沅弘（北京）控股集团这家公司。

天眼查显示，上海甄达法人代表和主要股东是安黎明。安黎明在沣沅弘旗下多家公司任职，包括担任沣沅弘旗下北京富君投资管理有限公司、北京财迅投资管理有限公司经理。据一家招聘网站信息，安黎明曾是沣沅弘的运营总监。

霍尔果斯力成股东由两位自然人组成，但其在工商处登记的邮箱是“alm@fortunefountaincapitalcom”，fortunefountaincapital（FFCL）的母公司正是沣沅弘。

由沣华盛鼎发行的“沣华盛鼎6号基金”产品介绍页面显示，沣华盛鼎为沣沅弘（北京）控股集团控股子公司。“沣华盛鼎6号基金”2016年成立，主要“投资于康得新股票定向增发业务，定增成本为175元/股。”

由于ST康得2016年定增48亿元全部由康得集团现金认购，应该可以推定沣华盛鼎6号基金参与的是2015年康得新的30亿元定增。回查公告发现，2015年赢盛通典认购了30亿元。股东穿透发现，赢盛通典最终的大股东是沣沅弘。

沣沅弘与ST康得的关系可以追溯到2012年。公司首次非公开发行中，新疆华沣融信股权投资合伙企业（有限合伙）认购了198亿元。新疆华沣彼时的股东新疆嘉华沣沅股权投资管理有限公司，股东之一是沣沅弘。

据媒体报道，沣沅弘集团以操盘ST康得起家，一度获利高达10亿元。

2018年12月28日，扬杰 科技 的一则公告，也披露了沣沅弘与ST康得的关系。公告显示，公司投资了沣沅弘旗下新纪元开元57号单一资产管理计划5000万元，该资管计划资金投资于康得集团基于其持有的ST康得股票收益权设立的信托计划。在康得集团违约发生后，沣沅弘同意受让扬杰 科技 份额，但4600万元却被康得集团截留挪做他用。

同样参与ST康得2015年定增，目前位列公司前四大股东的深圳前海丰实云兰资本管理有限公司，也与康得集团关系密切。丰实云兰大股东为上海丰实股权投资管理有限公司，后者是上海康珑丰投资管理有限公司持股385％的股东。上海康珑丰法定代表人为钟玉，由康得集团和ST康得参股，公司已于2017年1月注销。

本文源自中国证券报

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光屏障式光屏障式（Barrier）3D技术也被称为视差屏障或视差障栅技术，其原理和偏振式3D较为类似，由夏普欧洲实验室的工程师历经十余年研究成功。光屏障式3D产品与既有的LCD液晶工艺兼容，因此在量产性和成本上较具优势，但采用此种技术的产品影像分辨率和亮度会下降。光屏障式3D技术的实现方法是使用一个开关液晶屏、偏振膜和高分子液晶层，利用液晶层和偏振膜制造出一系列方向为90°的垂直条纹。这些条纹宽几十微米，通过它们的光就形成了垂直的细条栅模式，称之为“视差障壁”。而该技术正是利用了安置在背光模块及LCD面板间的视差障壁，在立体显示模式下，应该由左眼看到的图像显示在液晶屏上时，不透明的条纹会遮挡右眼；同理，应该由右眼看到的图像显示在液晶屏上时，不透明的条纹会遮挡左眼，通过将左眼和右眼的可视画面分开，使观者看到3D影像，充满梦幻。

优点：，因此在量产性和成本上较具优势。

缺点：画面亮度低，分辨率会随着显示器在同一时间播出影像的增加呈反比降低。

柱状透镜柱状透镜(Lenticular Lens)技术也被称为双凸透镜或微柱透镜3D技术，其最大的优势便是其亮度不会受到影响。柱状透镜3D技术的原理是在液晶显示屏的前面加上一层柱状透镜，使液晶屏的像平面位于透镜的焦平面上，这样在每个柱透镜下面的图像的像素被分成几个子像素，这样透镜就能以不同的方向投影每个子像素。于是双眼从不同的角度观看显示屏，就看到不同的子像素。不过像素间的间隙也会被放大，因此不能简单地叠加子像素。让柱透镜与像素列不是平行的，而是成一定的角度。这样就可以使每一组子像素重复投射视区，而不是只投射一组视差图像。

之所以它的亮度不会受到影响，是因为柱状透镜不会阻挡背光，因此画面亮度能够得到很好地保障。不过由于它的3D显示基本原理仍与视差障壁技术有异曲同工之处，所以分辨率仍是一个比较难解决的问题。

优点：3D技术显示效果更好，亮度不受到影响

缺点：相关制造与现有LCD液晶工艺不兼容，需要投资新的设备和生产线。

指向光源3M的指向光源3D技术

对指向光源（Directional Backlight）3D技术投入较大精力的主要是3M公司，指向光源（Directional Backlight）3D技术搭配两组LED，配合快速反应的LCD面板和驱动方法，让3D内容以排序（sequential）方式进入观看者的左右眼互换影像产生视差，进而让人眼感受到3D三维效果。前不久，3M公司刚刚展示了其研发成功的3D 光学膜，该产品的面试实现了无需佩戴 3D 眼镜，就可以在手机，游戏机及其他手持设备中显示真正的三维立体影像，极大地增强了基于移动设备的交流和互动。

优点：分辨率、透光率方面能保证，不会影响既有的设计架构，3D显示效果出色 。

缺点：技术尚在开发，产品不成熟。

其他技术在2009年4月，美国PureDepth公司宣布研发出改进后的裸眼3D技术——MLD（multi-layer display多层显示），这种技术能够通过一定间隔重叠的两块液晶面板，实现在不使用专用眼镜的情况下，观看文字及图画时所呈现3D影像的效果。

另外，国内厂商欧亚宝龙旗下的Bolod裸眼3D显示器如今已经发展到第四代，产品也全部实现高清显示。当然，由于非市场主流，对于MLD技术和Bolod裸眼3D显示器，我们此次只做简单的了解，不做深入技术性探讨。

此外，荷兰飞利浦、广州朗辰科技旗下的REALCEL的裸眼3D终端显示产品在3D技术成熟度方面，无论是显示效果还是技术方案综合竞争力，实际上均领先于同行。

移动技术2013年3月，美国惠普公司宣布，他们研发出一种新型裸眼3D技术，可用于安装在移动设备上。未来人们便可用肉眼直接观看手机上的3D图像。

2013年3月月，这项技术由量子论科学家戴维·法塔勒博士和惠普研究所的同事一同完成。

研究人员主要研发的是一种背光显示屏，这种显示屏的主要元件是发光二极管和一种超薄的波导结构，后者主要是控制光谱中的电磁波，其工作原理主要是通过干扰使光线偏斜，让人眼看到三维立体效果。这项技术的关键在于基于发光二极管的导波技术，发光二极管可产生宽角度的组合投影视图，无论是静态还是动态图像，用户都可以从多个角度看到全色彩图像，即便是设备倾斜也不会受到影响。

剑桥大学计算机实验室的尼尔·道奇森教授对这项发明进行了评价，他表示，这将是一项非常吸引人的发明，不过也是一个细致的长时间的研究过程，研发者确保产品的质量才能让其上市销售。

各种应用对于这三种技术的商业化现状，视差障壁由于技术复杂度较柱状透镜低，目前市场上该类产品较多，而MLD在量产技术可行性和成本方面并不具备竞争力；综合分析，柱状透镜技术才是趋势和主流。

从技术和产品成熟度看，采用柱状透镜技术的飞利浦和中国的朗辰电子科技是现阶段较为突出的公司。

夏普推出了视差障壁技术的3D手机，任天堂也推出了视差障壁技术的3DS游戏机，但由于视差障壁技术立体显示效果和亮度较差，很难给消费者带来完美的用户体验，反响比预期差。

据国内外3D业内人士的一致看法认为，随着3D产业链的逐渐成形，商用展示将是3D产业最先启动的市场，随后是便携式个人消费类电子产品，最后将是市场规模庞大的家用市场。

移动触摸屏夏普今天宣布已研发出世界上首款高画质裸眼3D移动触摸屏（支持2D/3D转换），该触摸屏的问世也为任天堂研发裸眼3DS掌机计划铺平了道路。

新研发的裸眼3D液晶屏主要采用视差屏障（parallax barrier）系统形成立体影像，再借助CG silicon液晶处理工艺的优势后，液晶屏的亮度和色彩饱和度都非常的出色。

CG silicon液晶处理工艺缩小了液晶面板内部的布线宽度，使得光线通过率大大提高。和夏普此前生产的液晶面板相比，新液晶屏的亮度加倍至500流明；视差屏障技术的优化使得光利用率进一步增强，同时降低了色彩串扰现象，色彩饱和度更高。

而且，尽管该裸眼3D显示屏支持触摸功能，但液晶模块的厚度却和传统2D模块一样。支持横向、纵向3D图像观看，新显示屏被认为非常适合于智能手机等移动工具使用。

夏普此次研发的显示屏为34寸，支持480 X 854像素分辨率，2D模式下的亮度为500流明。1000：1的对比度几乎是传统相同类型3D液晶的10倍。

此外，夏普还研发一款非触摸功能3D液晶屏，并计划在2010财年下半年开始量产。

视差屏障技术：

就是将两个不同角度的影像等距离分割成垂直线条状，然后利用插排（interlace）的方式将左右影像交错地融合在一起。融合图形的偶数部分是右影像，奇数部分是左影像。不过要想达到立体效果，还得把透光狭缝与不透光屏障垂直相间的光栅条纹加在融合图形上，狭缝与屏障之间的宽度需要与左右影像切割的宽度保持一致，再利用屏障的遮蔽作用，来保证影像与左右眼对应，通过双眼看到的影像差形成立体感觉。

CG silicon处理工艺：

它是一种液晶屏幕技术，在户外强光下，经由手动关掉背光灯管，光线透过偏光板投射在由连续单结晶的矽(Silicon)所组成的反射电极上，当其反射出的光线愈明亮，液晶面板的色彩饱和状态愈高，我们所观赏的画面也就愈鲜艳。

任天堂技术在E3 2010任天堂发布会上，任天堂正式公开了次世代掌机N3DS的真身！不过岩田聪表示，这次的发布会并非N3DS的正式发表会，所以关于3DS的情报不会公开太多。而随后公开的众多知名游戏制作人对3DS的看法视频中，大家都给了3DS很高的评价。更好的控制，更多的游戏可能性，他们都说自己要做一些完全不一样的东西，看来我们熟悉的那些游戏都要经历大变革了！

3DS机能：

根据岩田聪在发布会上的介绍，N3DS的外形与NDSi有点像，但是上屏幕是宽屏，下屏幕则是4：3大小的触摸屏，3DS将拥有摇杆，而机器内侧拥有一个摄像头，外侧则有两个摄像头，允许玩家即时拍摄3D立体照片。

裸眼3D商国内外已经有几家公司推出了裸眼3D商用显示器、电视和广告机，但由于缺乏统一的行业标准，各自采用的技术方案有所不同，当然显示效果和技术成熟度也有所差别。

国外有PHILIPS, 东芝, ALIOSCOPY；中国有朗辰科技REALCEL, 创图视维,浙江天禄等公司。

目前国内也有不少地方已经将裸眼3D显示产品用于展示，消费者可以在深圳机场、深圳南山海岸城购物中心和海岸影院、湖南科技馆以及一线城市的一些影院售票大厅等场所体验裸眼3D的震撼效果。要想详细了解，只有到现场亲自体验咯，效果好不好自己看了才算。