16 | 股权结构：怎么融资能保住控制权？

我们之前讲过 ，企业主要有两种融资方式：一种是债务融资，比如向银行贷款，另一种是股权融资，也就是找投资人。 但对于很多初创公司来说，公司规模小、信誉水平低，通常很难获得银行贷款。特别是互联网企业，固定资产少，没有抵押物，贷款就更难了。比如百度，直到赴美国上市时，长期债务资金都是0，也就是说百度成长过程中几乎没有用过长期贷款。

贷款难，就只能依靠股权融资。一般认为，能拿到投资人的钱，说明投资者看好企业未来的发展，拿到了钱，公司也会因为资本的助力而上一个新的台阶。如果你是初创公司的创始人，你是不是也挺开心的？

但是，我要告诉你，真实的情况并不完全这样。创始人拿到这笔钱的时候，除了欣慰，其实也有纠结，为什么呢？因为每次外部融资，创始人持有的公司股份比例就会减少。这个现象，财务中叫“股权稀释”。 股权稀释意味着股权结构的变化和话语权的减少。 这一讲我就跟你说说，如何既能拿到投资人的钱，又能保护好自己对公司的控制权。

举个例子。如果你是一家创业公司唯一的创始人，拥有100%的股权。某天一家私募机构给你公司注资了1000万，换取公司10%的股份。那么这轮融资完成之后，你手上就只有90%的公司股份了。你的股权就被稀释了。随着公司一轮轮的融资，创始人手上的股份比例会越来越低。根据我们之前的研究发现，到上市的时候，创始人手上的股份平均只剩下10%—15%。

股权比例的大幅度降低意味着什么呢？

最著名的例子恐怕就是乔布斯了。1976年，苹果公司诞生。这家公司最初的三个创始人进行了股权分配：乔布斯占45%，另外两个合伙人分别占45%和10%。苹果公司创立初期，缺少资金，产品无法继续研究，乔布斯就开始四处寻找投资者。经过几次融资和股份稀释，到1980年12月，苹果公司上市，乔布斯只剩下15%的股份。1981年，因为苹果公司资金周转困难，不得不大幅裁员，乔布斯接任董事长。但乔布斯的理念和当时的股东理念相悖，再加上IBM推出了个人电脑，抢占了一部分市场份额，导致管理层将苹果业绩低迷的结果都怪罪到乔布斯身上。1985年，苹果公司董事会除去了乔布斯的董事长职务。由于股份比例低，没有足够的话语权和投票权，成为当年乔布斯离开苹果的一个重要原因。

创始人因为股权稀释失去对自己公司的控制，国内也有不少类似的例子。2005年6月，李想创立了“汽车之家”。后来，平安信托以477%的股份成为汽车之家最大股东。当年10月3日，汽车之家官方宣布，创始人李想以及前CEO秦致，退出董事会，这一结局不得不令人唏嘘！一号店的创始人于刚、UT斯达康创始人吴鹰、万科创始人王石、俏江南的张兰等等，也都经历过同样的波折。

所以说，每次融资，创始人心里都是非常纠结的。一方面，公司发展确实需要钱，但另一方面，又担心股权稀释最后失去自己亲手养大的“孩子”。这个矛盾看上去是鱼和熊掌不可兼得，真的没办法平衡吗？其实是有的，那就是在设计股权结构时，使用双层股权架构，也叫AB股制度。

AB股是美国资本市场上一种常见的股权机制，它跟传统公司法坚持的“一股一权”原则不一样，双层股权架构就是， 公司可以同时发行AB两类普通股，这两类股票都可以享受现金收益，但是它们的投票权完全不同。 A类股票，每1股有1票投票权，而B类股票，每1股则有多票投票权。其中A类股票通常由外部投资人持有，B类股票则由创始人和他的团队持有。

京东、小米、脸书、谷歌等等这些公司，都使用了双层股权架构。根据京东2016年（上市前一年）的年报披露，刘强东持有的B类股票，每1股拥有20票投票权；其他投资人持A类股票，每1股拥有1票投票权。虽然京东经历多轮融资，到上市时刘强东手里的股份只有158%，但他却仍然拥有京东80%的投票表决权，牢牢掌握着京东的控制权。百度也使用了双层股权架构。外部投资人持A类股票，每1股拥有1票投票权，而李彦宏持有的B类股票，每1股则拥有10票投票权。所以，李彦宏虽然只拥有159%的股权，却拥有535%投票权。

经济学家张维迎曾经说过， “一定要让最有企业家精神的人去掌控公司。” 资本通常是抱着“养猪”的心态去投资创业公司的，而创始人抱着的则是“养儿子”的心态，所以前者通常比较短视，比如，不愿意投资研发一些对短期业绩没有帮助，甚至有负面影响的活动。一些研究发现， AB股结构能够显著提升企业研发投入以及专利的产出，因为创始人更看重企业长期的增长动力。 

虽然AB股有很多优势，但是也有一定风险。 把控制权集中在少数人手中，在公司决策正确发展良好的前提下，大家相安无事。但是如果创始人团队决策失误，相当于其他股东都成了决策失误的“陪葬品”。

例如当年引发大家关注的聚美优品，陈欧持有公司34%的B类股票，掌握着75%的投票权，后来，陈欧擅自尝试低价私有化聚美优品，引起股价剧烈下跌，中小股东损失惨重。而且，在公司账面躺着超过4亿美元现金的情况下，聚美优品从未向股东支付过任何股利，这些行为逼得投资机构发表公开信指责陈欧未能兑现诺言和实施了错误的投资行为。两位会计学者Li和Zaiats (2017年)研究了全世界19个国家的企业股权结构，发现使用AB股结构的公司财务信息更加不透明，而且存在更多的盈余造假现象。所以，从公司治理的角度来看， AB股结构是把双刃剑，需要谨慎使用。用好了，可以提升公司业绩，大家皆大欢喜，但是用不好，就会损伤小股东利益。

考虑到这些风险，所以之前无论是A股还是港股市场，双层股权架构一直是不被认可的。这也是早年为什么我们国家很多高科技企业要去美国上市的一个原因。不过， 2018年4月，联交所正式发布了主板上市规则第119次修订《新主板上市规则》，其中增加了同股不同权制度，小米也因此成了第一个享受到这个政策红利的科技公司。

2019年开闸的科创板也开始试水AB股，不过与不采用AB股的公司相比，采用AB股公司的上市门槛更高。不采用AB股的公司，预计市值要求从10亿元到40亿元不等。采用AB股的公司，预计市值要求不低于100亿元，或者预计市值不低于50亿元且近1年营收不低于5亿元，另外还有一些其他规则。之所以对AB股公司设置这么高的门槛，其实也体现着AB股公司潜在的风险。

双重股权架构的本质，是现金流权和控制权的分离。双重股权架构可以让公司创始人在持有少部分股权的情况下，对公司拥有控制权。家庭生活中，家庭财务也只可以使用这种制度。比如我家，夫妻共同享有婚后收入之和。但因为我老公没有理财与投资的意识和常识，认识我前之前，已经养成了多年的习惯——赚多少花多少的习惯。所以我们家，我对家庭财务具有绝对的控制权、一票否决权。不管是购买大宗商品，还是大宗投资，都是以我的意见为准，老公只管享用权益；但同时，如果出现负债之类的，也是我自己处理，根本不会汇报给他。

这种方式适合我们家的情况，适合的就是正确的。

红杉资本等递交的私有化申请，拟以每ADS 7美元的价格进行私有化。（ADS，是指根据存托协议，发行企业在美国本土上市的股票）。这个价格比最近十天均价高大约27%，但与聚美优品2014年22美元的发行价相比，缩水了682% 。

陈欧以11亿美元亚洲获得亚洲十大年轻富豪第六名。2017年5月，陈欧出任街电科技董事长，聚美优品向深圳街电科技有限公司（简称街电）投入3亿元现金。2016年，经过综合考虑，陈欧认为分享充电宝是一条值得投资的大赛道，为了验证这一想法，2017年3月，陈欧独自从北京前往深圳，花了一个月时间视察了充电宝的所有工厂和供应链。

：

陈欧是在2010年创立的聚美优品，在3年时间内以221%的市场份额成为中国美妆电商平台的第一名。 并且在2014年，聚美优品上市，市值一度超过35亿美元（约人民币225亿人民币），陈欧的身价也达到了77亿。 正是如此，在1983年出生的陈欧成为纽交所220余年历史上最年轻的上市公司CEO，这一圈圈光环荣耀加身，陈欧可能还没有意识到风险的来临。

线上美妆行业也算是聚美优品的优势所在，正如唯品会在服装特卖，当当网在图书，京东在3C电子的优势一样，但是聚美优品却在后来遇到了假货风波！ 在电商平台还在激烈竞争当中的时候，本身消费者的好评以及信任度就是极为重要的，聚美的假货风波让其口碑逐渐下滑，无论是后来的公开道歉还是澄清假货传言的公告，都已经为时已晚。

聚美优品的股价开始一路下跌，在2017年，聚美优品私有化终止之后，在2020年，聚美优品终于在美股退市。

收购街电后，陈欧将共享充电宝的产能提高到100万台/月，带领街电进攻，将长期推送团队从50人增加到500人，凭借1亿元收购共享充电宝的核心专利，街电通过推动和扩大产能迅速抢占了市场份额。　

事实证明，陈欧的想法是明智的。随着2019年“三电一兽”陆续公布盈利，该行业对分享充电宝的疑虑尚未消散，艾媒咨询发布《共享充电宝行业研究报告》，街电以405％的市场份额占据共享充电宝行业首位，成为本轮共享经济浪潮中的一颗明珠。　

2019年12月，陈欧充电宝在街电的业务已经覆盖了全国95％的城市，共享充电宝的用户累计超过2亿，日均订单高峰超过200万，以405％的用户份额领先整个行业。　

2020年5月，美团第三次进入充电宝，这个一度被质疑的行业始于陈欧收购街电，以整个行业的盈利打消了它的疑虑，并以美团重返正名，历时三年，验证了陈欧2017年初分享充电宝的初步设想是正确的。

对于企业来说，口碑关乎企业发展的一个重要因素。很多企业的失败，有一半都是因为口碑不再好，失去了大批的消费者，导致企业失去生机与活力，最后走向了破产。聚美优品就是一个这样的企业，曾经聚美的创始人陈欧凭借着一句我为自己代言而成为当红的“陈欧体”，这个80后的创业者也成为了很多人的目标。

陈欧在很多人眼里都是一个成功的企业家，80后年轻帅气，同时还是名校毕业的学霸，拥有了这么多标签的陈欧就是一个话题人物。再加上当年火遍大江南北的“陈欧体”广告，让人们认识了聚美优品这个品牌，一时间陈欧就成为了年轻企业家的代表，聚美的市值一度达到了40多亿美元。

然而很多人也说聚美繁荣的景象只是昙花一现，其实这也并不是没有道理，聚美用了4年的时间让自己的市值缩水了90%也是一件非常神奇的事情，陈欧当时申请私有化，还遭到了投资人的不信任，当时陈欧私有化的价格7块钱一股，远远低于上市时候的认购价格，因此投资人也不愿意让自己的钱打水漂。

而最令陈欧受打击的事情还是自己的心腹戴雨森，两人是斯坦福校友，戴雨森当年义无反顾跟着陈欧创业，也是聚美的第二大股东，但是在去年的是也选择离开聚美，这对陈欧和聚美来说都是不小的打击。后来陈欧在直播平台上开始直播，靠着自己的粉丝卖货，似乎已经失去了往日的风光。

但是在今年，陈欧投资的一些项目有了回报，2015年的时候陈欧花了372亿投资宝宝树，如今宝宝树的上市让陈欧积累了将近40亿元的资本。除此以外陈欧还投资了电视剧，也获得了成功。如今投资得来的回报足以让陈欧东山再起，虽然聚美市值只有3个亿，但是陈欧投资方面的成功也不得不说他还是一个很有眼光的人。

“网红陈欧”与高管矛盾

2014年年底，面对乌云压城的假货责备，面对一落千丈的股价，陈欧发了一条极具情怀的微博《你永远不晓得，陈欧这半年在做什麼》。微博中，陈欧以极为真诚的姿势回应了相关律所对公司的质疑和假货风闻。

随后的两个买卖日，聚美优品股价止跌反弹，辨别下跌796%和115%。信任陈欧的投资者们戏称“一条微博解救了聚美优品10亿元市值。”

这并不是陈欧第一次发现社交媒体以及团体品牌的力气。

关于电商来说，获取流量的巨额本钱是生长进程中无法绕过的大坑。在聚美优品创建初期，也曾请偶像派明星做商品代言，代言费价值几千万甚至上亿。但最初陈欧以及聚美优品还是选择了包装本人，在CCTV《创新有限》、天津卫视《非你莫属》、湖南卫视《高兴女声》等多个节目中频繁亮相。

随后陈欧还本人主演了一部不到2分钟的广告片，片中他用拳头将玻璃击得粉碎，一边缠裹着流血的手，一边深沉而自信地表达：“哪怕体无完肤，也要活得美丽。我是陈欧，我为本人代言。”这让陈欧一炮而红，其团体微博粉丝暴跌至4000多万（如今为4552万），是马云(微博)（2235万）的两倍，是刘强东(微博)（350万）的十几倍。

这为聚美优品翻开一个宏大的流量入口，网站日拜访量从100万下跌至400万。陈欧收回一条微博，甚至能给聚美优品带来上千万的销售，在微博上，陈欧收回的“日本免税纸尿裤整装待发”促销，几分钟后卖掉了两三百万。来自聚美外部的信源显示，即使是聚美优品业绩下滑的如今，在往年年终，陈欧的一条微博能带来的销售额仍然能到达上百万的销售额和几百万的阅读量。

但这也让陈欧开端科学本人的网红效应，其在微博上卖货甚至成为了聚美优品的常态促销手腕，有媒体就此调侃：“一个好好的CEO，却活成了V商的样子。”

有音讯称，每年聚美优品仅仅在微博上投入的广告推广费用就超越亿元，这引发了坚持走传统推广之路的高管团队的不满，这也成为了日后几位高管出走的导火索。

在微博上成为大V以及网红当前，陈欧的团体声望到达高峰，可此前曾携手打天下的高管团队却纷繁分开。

聚美优品2010年3月由陈欧、戴雨森、刘辉创建。聚美优品的高管团队中，开创人陈欧、结合开创人戴雨森、首席战略官高孟、首席财务官郑云生均毕业于美国斯坦福大学，并于在校时期相识。然后期在聚美优品的销售团队中扮演重要角色的刘惠璞，则来自于招聘节目《非你莫属》。

聚美上市后股价的滑落，加深了高管团队的矛盾。据一位聚美优品中层泄漏，聚美优品高管支出普遍偏低，而在启动公有化进程后，股票无法变现更是让一局部高管财政情况变得蹩脚。

陈欧曾地下表示，批发企业的本钱控制十分重要：“公司盈利之前给本人发五千块工资，如今也只是发两万块，出差住酒店不能高于300元。”上文中的聚美优品中层对腾讯科技表示，陈欧两万元的月工资根本失实，而高管团队中除了从外界高薪延聘的刘惠璞以外，月工资根本都低于陈欧的工资。

在聚美片面“微博化”当前，陈欧的运营战略也遭到了初创团队的抵抗，有音讯称在2015年当前，每次聚美外部的会议都是陈欧的团体宣讲，有时甚至长达两个小时的会议都没有其他高管发言。

2016年4月2日，高孟和郑云生辞去联席首席财务官的职务；另外据腾讯科技理解，往年年终，戴雨森和刘惠璞曾经先后分开聚美优品，戴雨森去往某投资公司，而刘惠璞能够选择创业，只等聚美优品财报发布时发布音讯。

寻觅新出路

陈欧母校斯坦福大学的校训是“Change The World（改动世界）”，而在聚美优品身上，陈欧确实曾经改动了很屡次。但内内政困让聚美优品不得不思索更多别的出路。

去年1月，聚美影视成立，努力于影视生态下游投融资、IP孵化、内容制造、影片发行、票务运营等方向的全产业链布局。在聚美的年会上，陈欧提出三年内打造“中国影响力最大的颜值经济公司”的概念，开启“时髦文娱电商”的聚美新形式。

依照聚美影视担任人的说法，聚美影视是将票务销售与聚美直播、电商结合到一同，以一种全新的流质变现方式处理票房窘境。经过明星网红直播影视活动吸导入流量量，在直播进程中间接导量到票务销售，完成电商变现，让影视、直播、电商成为无机全体。

目前这个成立曾经超越一年的聚美影视尚未交出一份成果单。值得留意的是，往年6月其开山之作《暖和的弦》才正式确认男女配角，这从宣布投拍至今，曾经过来了一年多工夫。

这是聚美优品多元化的第一次尝试，但目前来看，仍未看到分明效果。

近日，陈欧进军共享充电宝再度引发普遍争议 ，但是依据腾讯科技理解，陈欧布局硬件范畴比人们理解得更早。

一位熟习聚美优品的相关人士对腾讯科技表示，陈欧最早做硬件开端于上市前后，目的是事先最抢手的智能手机，主打能给其他手机充电，但在投入千万级别的资金后，该项目宣告失败。如今看起来，陈欧早有试图进军充电行业的计划。

据该人士进一步引见，手机项目失败后，该团队并未解散，陈欧随即投资了一家无人机公司，由手机项目团队和该公司原团队兼并，开发无人机。2015年12月23号，陈欧在微博晒出无人机，据知情人引见，该款无人机为Skyrise品牌旗下ODIN自动跟随四轴航拍无人机飞行器，最大特性为超强防抖高清航拍稳像技术。不过这款无人机也难称成功，至多目前腾讯科技没有看就任何电商平台有销售。

往年上半年，陈欧又宣布了更新的范畴：智能家居范畴。目的是空气污染器，还要打造自主研发的品牌“Reemake睿质”。这个范畴当然算得上近几年电器范畴的风口，市场规模据专家估计能够会到达3000亿元以上。但要晓得在空气污染器范畴，竞争早已成为红海，聚美优品在上下游产业链资源上完全没有任何积聚，而面临的对手却是飞利浦、远大、美的、小米、霍尼韦尔、布鲁雅尔、夏普、松上等公司。

这似乎契合陈欧的一向作风，追逐最容易呈现利润的抢手行业。

陈欧入局的最新项目是共享充电宝。而就在陈欧宣布将以3亿元人民币(现金)收买深圳街电科技无限公司的股权之际，“国民老公”王思聪怒摁共享充电宝项目，放言共享充电宝做不成，并且还立帖为证，“输了他吃翔”。

而在陈欧就职街电董事长之后，街电又堕入人事动乱。软件开发团队的担任人陈亮以在社交媒体上宣布檄文的方式，表达他的不满——控诉在原街电软件团队股权“还未落定”且对引入大股东并不知情的状况下，海翼引入新股东聚美优品。

在人事动乱风闻停止中时，陈欧难得召集记者采访，在采访中，许久不曾面对媒体的陈欧显得十分冲动，称将会把大局部精神都放在街电上，并表示，在几个月内，共享充电宝就会有一个完全不同的故事。

可是，这个充溢质疑的行业真的可以支撑陈欧再造一个“聚美优品”吗？更重要的成绩是，曾经简直变成“网红店”的聚美优品将来终究在哪儿？陈欧并未给出答案。

文：小杰

3月23日，曾冠名顶流综艺《天天向上》、登陆《快乐大本营》的“刷宝短视频APP”彻底关停了。这则消息着实令人震惊，因为短视频是当下最流行的元素，例如字节跳动旗下抖音的全球下载量已经突破了30亿次，极有可能成为2022年全球第3大社交网络平台。

不仅如此，抖音的母公司字节跳动还以225万亿元的估值，打败实力强劲的蚂蚁集团和造火箭的SpaceX，当上了全球最大的独角兽。

事实上，“刷宝短视频APP”还曾有过一段辉煌时期。就在2019年，“刷宝短视频APP”冠名了湖南卫视顶流综艺《天天向上》，并登陆《快乐大本营》节目，极大地提高了市场知名度。同年6月，它还推出了两轮内容输出计划，从多个层面展开推广。像是周笔畅、尤长靖、刘维等明星均参与了“宝藏”活动视频。

当时，“刷宝短视频APP”仅用了3条视频，就有了7330万的播放量，超过71万人参与了评论互动。而这个软件背后唯一的大股东就是聚美优品创始人及CEO陈欧，持股比例高达9990%。在当下短视频极其火热的时候，陈欧的“刷宝”却落入如此境地，这又是为何？

不得不说，陈欧确实是一位奇男子，仅用3年时间就败光了120亿，花了3亿投资项目还遭到了王思聪的公开质疑。许多人可能对这个名字感到陌生，但他就是曾经在互联网上坐拥4000万粉丝的陈欧。

陈欧不仅长相英俊，年纪轻轻就获得了巨大的财富。与此同时，他还是一个真正的学霸。他小学时以全市第1名的成绩直接跳级到初二，并在高二时获得全额奖学金前往新加坡留学。后来，他又去了斯坦福攻读MBA。

在大学时，陈欧经常参加游戏比赛，与其他人对游戏的沉迷不同，他在比赛前几天才花时间练习。在这个过程中，他还发现了商机，仅依靠笔记本电脑就创建了网络游戏作战平台GGgame。毕业后，他于2009年带着师弟回国创业，5年后就成为纽交所最年轻上市公司的CEO。

“

就算遍体鳞伤，也要活得漂亮。我是陈欧，我为自己代言

”。2012年，聚美优品首席执行官陈欧，凭借自己的广告片走红全国。后来，凭借这张“脸”，他的微博上很快就有了4000多万粉丝。依靠这种自带的流量，聚美优品的销量呈现爆炸式增长。

与此同时，“陈欧体”也很快在互联网上流行起来。陈欧这个名字被越来越多的人熟知。2年后，聚美优品在美国成功上市，市值超过35亿美元。当时，31岁的陈欧也成为了纽约证券交易所220多年来最年轻的上市公司CEO。单单是陈欧所持股票的市值，就超过了11亿美元。

一时间，铺天盖地的广告全是为自己代言的陈欧。在他沉浸在喜悦中的同时，聚美优品也遇到了一系列问题。网站崩溃、服务器无法运行、大量产品堆积、无法发货等，客服的电话被持续打爆，数十万用户长期无法收到货物。然而，压垮骆驼的最后一根稻草还是假货。

甚至有网友举报称，聚美优品90%都是假货，在消费者中引发了强烈的信任危机。尽管该网友最终被认定为散布谣言，并被拘留和罚款1万元，但聚美优品的声誉受到了极大的打击。

然而，国际化妆品牌兰蔻、娇兰的一则声明给聚美优品带来了致命打击。他们表示从未与聚美优品合作，消费者从来没有想到一家声称只销售正品的公司会卖假货；投资者也从来没有想到聚美优品竟然卖假货赚钱。

大量客户流失，再加上陈欧的沉默，聚美优品营业额下降、股价大幅下跌。在短短3年内，公司市值暴跌120亿元。庞大的聚美优品一夜倾覆，陈欧也从神坛上衰落。可谓是当初有多辉煌，现在就有多惨淡。但是，陈欧并没有放弃自己的职业生涯。

在沉寂了两年之后，陈欧于2018年拿出3亿购买了共享充电宝街电8207%的股份。当时，王思聪甚至毫不客气的表示自己不看好。但街电无疑是成功的，大街小巷都能看到街电充电宝的身影，一年的销售额就达到了8亿。

2019年上半年，街电以405%的市场份额领先整个行业。当时，街电累计用户数达到107亿，成为共享充电宝行业第一个累计用户数超过1亿的平台。而“刷宝短视频APP”被关停的苗头，早在2020年就已经存在。

早在2020年10月，工信部即向社会通报了131家侵犯用户权益的APP企业名单。未能按照工信部要求完成整改的应用中，有“刷宝短视频APP”。不仅如此，这个软件还因不正当竞争被罚了500万元。

根据2021年1月17日北京海淀区法院的判决，“刷宝短视频APP”因采用技术手段和人工方式，获取抖音5万余条短视频及上百条评论，被认定为不正当竞争。这次关停则是因“存在发布或传播法律、法规禁止发布信息内容”，还会销毁所有数据信息。

陈欧的微博已经停更半年以上，好像与当初的辉煌渐行渐远。说到底，发展短视频平台确实是当下最为恰当的，但屡屡违反规定，采用不正当的手段必然会被制裁。对此，你怎么看？