最前线｜华熙生物2020年营收26亿元，一半以上来自功能性护肤品

3月31日，玻尿酸巨头华熙生物 科技 股份有限公司（以下简称“华熙生物”）发表其2020年年度财报。

财报显示，华熙生物2020年共实现营业收入 2633 亿元，同比增幅3963%；净利润 646 亿元，同比增幅 1029%。

“1滴玻尿酸原液能锁住6000倍水分子”，医美圈子的网红玻尿酸（学名透明质酸）其实本就是人体自有物质。有研究表明，玻尿酸有改善人体皮肤营养代谢，使皮肤光滑、有弹性、柔嫩等效果。因此玻尿酸被广泛地运用于护肤、医美领域，且一度被认为是“女人的茅台”。

据悉，当前玻尿酸市场依旧由海外公司主导，国内玻尿酸A股三巨头华熙生物、爱美客、昊海生科占据全球三分之一的份额。而华熙生物的年营业收入，则是这“三剑客”最高的。

华熙生物成立于2000年，前身是华熙福瑞达生物医药有限公司，主要从事透明质酸生产，2019年正式登陆科创板上市。目前主营原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品四大业务。

第一次走到消费者面前的尝试，还要追溯到2018年华熙生物与故宫推出的口红和面膜。此后， 华熙生物携其功能性护肤四大核心品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活以及其他子品牌逐步走进大众的视野，也完成了自身从To B赛道到To C赛道的成功转型。

财报显示，该四大核心品牌为华熙生物带来约127亿元的收入，旗下种类覆盖次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜等产品。其中润百颜品牌实现最多营业收入565 亿元，其次是夸迪、米蓓尔、BM肌活。

据统计，功能性护肤品为华熙生物的年收入带来最大的贡献率。2020年，其功能性护肤品共实现年收入1346亿元，占总收入半成以上，其他业务例如原料产品占总收入约267%，医疗终端产品约占22%。

功能性护肤品是指针对敏感皮肤、 皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等不同肌肤问题的产品，在该细分领域，已经有薇诺娜、玉泽、雅漾、理肤泉等竞品环绕。为了更好地实现差异化竞争，华熙生物致力于打造“全球透明质酸领导品牌”的品牌形象，以玻尿酸作为进入该赛道的切入点。

打开小红书，搜索“华熙生物”，满屏皆是“被李佳琦种草的国货之光”。竞争白热化的市场，也迫使华熙生物不惜血本地进行营销推广。2020年，受到疫情影响，华熙生物也投入到全渠道数字营销的浪潮中，利用天猫、抖音、小红书等公域流量，同时与KOL平台头部主播例如李佳琦合作，促进销售增长。除此之外，华熙生物还发起了“百颜证言 智慧玻尿酸”、“快闪视频粉丝互动”等大型活动。

不过大幅度的营销动作，也同时带来了巨额的销售费用。据报告统计，华熙生物在2020年销售费用总计将近11亿元，约占总营业收入的四成，较上年增加约111%，且单是线上服务推广就有近5亿元的费用。

显然，营销成本蚕食了利润。但报告声称，该费用属于构建品牌力的战略性投入，从整体看仍然处于同行业的可比水平，处于良性合理区间。

但功能性护肤品远非华熙生物的终极战场。财报显示，华熙生物立志于打造个人 健康 消费品事业群。因此，华熙生物今年陆续推出食品终端品牌“黑零”、透明质酸饮品品牌“水肌泉”，布局终端食品饮品赛道。

不过关于口服玻尿酸是真美容还是智商税的争论也从未休停，食品终端业务是否会成为华熙生物强劲的第四大业务板块，“玻尿酸+食品”是否能成为2021的新风口，也是2021年值得我们继续关注的一大亮点。

2021年华熙生物推出了玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”等功能性食品。

华熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司，主要聚焦于有助于人类健康的功能糖类和氨基酸类物质，致力于为人类带来健康、美丽、快乐的生命新体验。公司是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，微生物发酵生产透明质酸技术处于优势地位。

公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。

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华熙润百颜更好。华熙生物旗下的品牌有润致、润百颜、海力达、海视健、海润通、美御、瑞珍、夸迪、丝丽、甜朵、佰奥本集、海宝诗、水肌泉等等。

华熙生物的专利技术有酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用。

透明质酸是由华熙生物首席科学家郭学平团队研发。采用微生物发酵法生产透明质酸。在透明质酸领域先后承担了国家“八五”和“九五”科技攻关计划、国家火炬计划等科技项目二十余项，获得“九五”国家重点科技攻关计划优秀科技成果奖，国家科技进步二等奖和三等奖等。

2019年9月，入选工业和信息化部绿色工厂名单。

2019年，在山东省工信厅公布的《2018年山东省独角兽企业名单》中被评选为”独角兽企业“。

2019年，华熙生物科技股份有限公司的”酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用“技术获得中国专利金奖。

2020年1月9日，胡润研究院发布《2019胡润中国500强民营企业》，华熙生物科技位列第175位。

2020年3月18日，华熙生物科技以410亿元人民币市值位列《2020胡润中国百强大健康民营企业》第30。

华熙生物：

华熙生物公司致力于微生物发酵和交联两大技术平台。建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。

华熙生物公司主要有透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务，覆盖透明质酸原料及相关终端产品。

华熙生物公司经营范围包括：小容量注射剂、原料药、药用辅料、生物发酵原料、生物药品原料、透明质酸钠、食品原料、保健食品原料、保健食品、医疗器械产品、化妆品、食品、消毒卫生用品的开发、生产、销售；以及非公司自产精细化工原料、生物化工原料的进出口和批发等。

营收大幅增长的主要原因是公司2021年立足主营业务板块，持续加大市场开发力度，不断推出市场需求产品，实现功能性护肤品销售收入较上年增长1973亿元，增长比例达14657%。原料产品、医疗终端产品销售收入也保持持续增长，分别同比增长2862%、2154%。

2021年，华熙生物业务模式正式升级为生物活性物原料、医疗终端、功能性护肤品及功能性食品的“四轮驱动”模式。其中，原料业务整体收入达到905亿元，除透明质酸以外的其他原料取得120%的收入增长，生物活性物平台公司格局进一步形成。

医疗终端业务方面，2021年实现收入7亿元。骨科产品销售渠道进一步拓宽，稳定增长；医美业务进行组织结构升级和战略调整，进一步规划产品管线布局。

功能性护肤品业务2021年实现收入332亿元，首次实现单品牌（润百颜）年收入过10亿。2021年是华熙生物功能性食品业务的发展元年，报告期内，华熙生物推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”，品牌格局初步打开。

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玻尿酸，刚刚诞生了两笔罕见的融资。

第一笔由腾讯参与 ——福瑞达生物引入5家战略投资者，其中出现了广西腾讯创业投资有限公司的身影，背后的大股东正是深圳市腾讯睿见投资有限公司。而 第二笔由达晨领投 ——梅晔生物宣布完成数亿元B轮战略融资，南虹资本跟投，A轮领投方沂景资本继续加注。

巧合的是，这两家玻尿酸企业背后都有站着一个人—— 凌沛学，被称为“中国玻尿酸之父” 。出身于1963年，凌沛学的籍贯是山东省临沂市临沭县，上世纪80年代考入大学后便开始研究透明质酸，也是俗称的“玻尿酸”。后来，他从鸡冠中制备出了化妆品级别的玻尿酸，开创了中国玻尿酸护肤的先河。如今，凌沛学教授是山东大学国家糖工程技术研究中心主任、山东大学特聘教授。

“世界玻尿酸看中国，中国玻尿酸看山东。” 此言非虚，刚完成融资的福瑞达生物和梅晔生物都位于山东。还有一组更惊讶的数据：全球玻尿酸原料销量排名前五的企业市占率之和高达75%，而他们都来自山东，比如我们熟知的华熙生物。过去一年，玻尿酸造富神话令人印象深刻，但随着玻尿酸被批准为新食品原料，巨大的想象空间才刚刚被打开。

刚刚，腾讯达晨都投了玻尿酸

背后是同一位教授

这几天，两笔几乎被忽视的融资浮出了水面。

先是11月24日，上市企业鲁商发展发布公告，旗下全资子公司 福瑞达生物 引入5家战略投资者，分别为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业（有限合伙）、济南动能嘉福投资合伙企业（有限合伙）和上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙）。

值得一提的是，广西腾讯创业投资有限公司背后的最大股东为深圳市腾讯睿见投资有限公司，实际控制人为马化腾。此外，其他4家战略投资方背景同样不俗——包括了山东省财政厅、上海报业集团、招商局集团。

阵容如此强大，这是一家什么企业？资料显示，福瑞达生物成立于1998年6月，主要负责从事以玻尿酸为主要原材料的化妆品研发、生产与销售，目前拥有专研玻尿酸护肤的“颐莲”、微生态科学护肤的“瑷尔博士”等11个品牌。其中，“颐莲”、“瑷尔博士”在今年“双十一”活动中销售额双双破亿，前者更是在与薇娅的直播合作中，创造了2分钟爆卖50万+瓶的奇迹。

鲜为人知的是，福瑞达生物的另一个身份是国内玻尿酸护肤产品的开创者，其主导产品的植物蛋白胨制备技术属于医药领域发酵环节补短板，填补了国内空白。福瑞达生物还是行业龙头，产品市场占有率全球排名第二，并于今年成功入选国家级专精特新“小巨人”企业。

根据此前发布的公告，福瑞达生物此次增资是为了“优化资本结构，增强化妆品业务竞争力，同时满足公司后续研发、市场投入和新产品并购等业务发展的资金需要。” 具体在金额上，战略投资方须以现金方式认购1538万元注册资本，增资额不低于738亿元。最新消息显示，这笔交易处于意向方确认阶段。

有趣的是，就在腾讯出手福瑞达生物时，知名创投机构达晨同样投了一家玻尿酸企业。投资界昨日（10月26日）获悉， 梅晔生物 宣布完成数亿元B轮战略融资，由达晨领投、南虹资本跟投，A轮领投方沂景资本继续加注。

据了解，梅晔生物创立于2016年，主营凌博士（护肤品）、FMFM（身体护理）、自然旋律（护肤和洗护）三个品牌。其中，凌博士（护肤品）核心成分是全分子量玻尿酸Gaussian HA，于2021年推向市场，上市5个月销售额已近2亿元。

梅晔生物透露，凌博士（护肤品）品牌的推出主要源于公司团队技术底色的变动。2020年8月，山东大学国家糖工程技术研究中心主任、山东省药学科学院首席科学家凌沛学加盟梅晔生物，担任公司联合创始人、董事，前面所述的全分子量玻尿酸Gaussian HA正是凌沛学的全新科研成果。

乍看之下，这两则融资消息出现了许多令人惊讶的交集——同样属于玻尿酸领域，同样位于山东、更称奇的是背后出现了同一位掌门人——凌沛学。担任梅晔生物联合创始人的凌沛学，同时也是福瑞达生物的创始人，而他还有一个更响亮的称号—— 中国玻尿酸之父。

凌沛学是谁？

一位58岁的中国玻尿酸之父

凌沛学的人生经历颇有些传奇的色彩。

时间回到1983年，正值20岁的凌沛学刚刚考上中国著名生化药学家张天民教授的研究生，并把透明质酸作为研究方向。所谓透明质酸，就是现在俗称的“玻尿酸”，彼时还只应用于精密的眼科手术例如白内障摘除，作为黏弹剂植入眼球前房，使人工晶体很容易就能放进去。后来经研究发现，原来玻尿酸对于皮肤有很好的保水作用，锁水能力为自身质量的1000倍，才开始广泛用于美容。

对于当时的凌沛学来说，玻尿酸的应用并未在自己的思考范围内，他首先要解决的是玻尿酸的制备难题。众所周知，玻尿酸的发现源自哥伦比亚大学眼科教授卡尔•迈耶在1934年从牛眼玻璃体中意外提取出的一种多糖，此后经过多年发展，该领域已经形成了比较成熟的制备方法。

但中国在玻尿酸研究方面比国外晚且相关资料不全，加上西方技术垄断，提取玻尿酸的原料还主要是人的脐带。凌沛学曾回忆，做研究之初，他除了要定期到医院产房取脐带，还要到处收集猪眼、牛眼等含玻尿酸的“原材料”。

三联生活周刊曾报道这一段往事：当时，凌沛学找到莱阳生化药厂、济南肉联厂，穿上杀猪的工作服和水鞋，上到生产线把猪和牛的眼睛挖下来。凌沛学用两只手在空中比划出一个杯口大小，“牛眼大，这么大一个，很难挖动。”

1986年，凌沛学成功从鸡冠中制备出了化妆品级别的玻尿酸，后来又在国际上率先发明了利用生物技术发酵法生产玻尿酸，成为中国乃至全球玻尿酸领域的****之一。也正因为凌沛学的技术突破，玻尿酸很快从公斤几万人民币的价格一路降到几千元，每年数以百万计的白内障、青光眼、骨关节炎等依赖玻尿酸给药的患者直接受益，凌沛学也因此获得了国家科学技术进步二等奖。

核心技术有了，凌沛学萌生了将其产业化的想法。1992年，凌沛学牵头成立了山东福瑞达医药集团（1998年，成立福瑞达生物），开始发展以玻尿酸为核心技术的医药产业，随后推出国内第一支以玻尿酸为核心的护肤产品“颐莲”，开创了中国玻尿酸护肤的先河，凌沛学由此被业内称为“中国玻尿酸之父”。

时至今日，福瑞达生物经过参股、收购等一系列的资本运作，已成为全球最大的玻尿酸原料生产基地之一，旗下拥有包括颐莲在内的多个玻尿酸护肤品牌。2018年-2020年，福瑞达分别实现营业收入2亿余元、近3亿余元和66亿余元，增长曲线十分陡峭。

就在所有人盛赞福瑞达的时候，作为创始人的凌沛学马不停蹄地开启事业第二春，加入 梅晔生物 成为联合创始人。梅晔生物投资方沂景资本董事长张剑群表示，凌沛学作为中国玻尿酸行业的****，不仅在技术上有优势，他在从科研成果到产业转化方面，也有非常丰富的成功经验。相信梅晔生物强大产品研发能力，将成为公司的核心壁垒之一。

山东，全球玻尿酸之王

这一门生意拥有巨大的想象空间

事实上，凌沛学不仅对中国玻尿酸行业作出了巨大贡献，甚至还为山东省带来了一个支柱产业。

“世界玻尿酸看中国，中国玻尿酸看山东。” 全球玻尿酸原料销量排名前五的企业市占率之和高达75%，均在中国山东，换句话说，山东拥有全球最大的玻尿酸产业集群，而这与福瑞达生物有着密不可分的联系。

以另一大玻尿酸巨头华熙生物来例，该公司同样位于山东，且其前身与凌沛学创立的福瑞达系列公司有着千丝万缕的联系。一个广为人知的故事是现华熙生物董事长赵燕早期与凌沛学合作，注入千万资金入股福瑞达系公司，成立了山东华熙福瑞达生物医药有限公司（华熙福瑞达，即华熙生物 历史 前身），不过后又经过一系列股权变更，在华熙生物2019年上市前期，华熙福瑞达正式更名为华熙生物 科技 股份有限公司，至此华熙生物已和福瑞达不再有股权关联关系。

安华生物是另一家与福瑞达系公司颇有渊源的玻尿酸企业，其销量约占全球7%，实控人韩秀云在1998年至2003年就职于华熙福瑞达，历任技术部经理、销售部经理。业内人直言，“福瑞达”就是山东乃至全国玻尿酸从业者的“黄埔军校”，据了解，在市场火热时期，曾出现挖福瑞达的车间主任去当厂长的案例。

“玻尿酸，就像上帝用来制造亚当和夏娃的黏土。”大S在她《揭发女明星——美容大王2》曾这样形容玻尿酸。

时至今日，玻尿酸已经走入了寻常百姓家——今年1月，国家卫健委发布15种“三新食品”公告，批准了玻尿酸为新食品原料，其可以添加到普通食品中。华熙生物迅速响应，推出了功能性食品品牌“黑零”和“水肌泉”。今年7月，华熙生物董事长兼总经理赵燕在论坛上表示，今年是透明质酸钠应用于普通食品的“元年”。

一时间，玻尿酸饮用水、玻尿酸气泡水、玻尿酸软糖等纷涌而出，网红饮料品牌汉口二厂推出首款玻尿酸气泡水“哈水”、营养代餐食品品牌WonderLab上市首款口服玻尿酸软糖、SMEAL司缪推出玻尿酸血橙饮、乐纯酸奶推出玻尿酸酸奶“你好肌肤”，老字号同仁堂也闻风而动，推出植物饮料“透明质酸钠烟酰胺饮”……玻尿酸衍生出了无数细分隐秘赛道。

一份《2020透明质酸应用场景白皮书》显示，2024年中国医药级玻尿酸终端产品市场规模为126亿元，日化产品级玻尿酸终端产品市场规模为920亿元，而全球食品级玻尿酸终端市场规模可达32亿元。

追求美丽，是每个女生甚至男生的终生事业。正因如此，我们在过去一年见证了华熙生物、爱美客和贝泰妮一个个千亿市值公司的诞生。而随着95后、00后人群崛起，中国还机会诞生下一个华熙生物、爱美客或贝泰妮。

沂景资本董事长张剑群坦言，中国的玻尿酸生产已经领先全球，贡献了80%以上的原料份额。“但就玻尿酸的消费品来看，还远远达不到这个水平。玻尿酸的应用相当广泛，从医药、医美，到生活美容和食品饮料，这其中任何一个领域都是一个巨大的市场”。

玻尿酸的潘多拉盒子，才刚刚被打开。

作者：杨兆娴

颜值焦虑一直没有停下内卷的步伐。

当容貌焦虑已经从A4腰、漫画腿蔓延到耳朵与颅骨上，诸如“颅顶增高手术”、“玻尿酸精灵耳”以及“小腿神经阻断术”等整容项目如野草一样在“容貌焦虑er”的心中疯长。然而，整形的高风险和天价手术费让普通人望而却步，于是，打玻尿酸等轻医美手段就成了抚平容貌焦虑最有效的手段之一。

颜值经济也拉动了医美赛道的大跨步发展，尤其是玻尿酸。

昨日，国内玻尿酸三巨头之一——爱美客获深股通增持1484万股，已连续3日获深股通增持，共计4781万股，最新持股量为23759万股，占公司A股总股本的110%。此前，7月29日，爱美客在港交所递交了IPO申请。

爱美客想要成为首个“A+H”的医美企业，但与一年前在A股上市时相比，这次动作却受到不少质疑，消息传出后，其股价从7月29日的6823元下跌至今日收盘的61303元。

一方面，2020年，爱美客全年只有709亿营收，净利润44亿元，但其市值为1326亿，市盈率为233倍。

另一方面，靠玻尿酸起家的爱美客，十分“偏科”，产品线单一。在此背景下，不仅搁置了原本被视作破解当前产品线单一局面的肉毒素项目，还急匆匆地赴港二轮上市，此举是挥起镰刀向“韭菜”还是大利好？

早餐吃半个橙子、一到两个煮鸡蛋，午餐吃鸡肉、白水煮蔬菜、西红柿不限量和一个橙子，晚餐只吃白水煮蔬菜……这是在小红书上一用户po出的“哈佛教授：四周减脂计划”里的某一天的饮食计划，体重142斤的她计划在13天里减重8斤。

不幸的是，她的减脂计划第一天就“流产”了——早上吐了两遍，接着就被送去医院了。

这名用户只是被困在“颜值焦虑”的千万用户中其中一员。不久前，中青校媒还曾面向全国高校学子展开问卷调查，在受访的2063名大学生中，5903%的大学生表示自己存在一定程度的容貌焦虑。

在这背后，迅速催化了医美行业。相比整形等动辄上万的重医美项目，消费者更青睐方便快捷的轻医美项目。尤其是玻尿酸，无论是打鼻子、苹果肌、额头，还是法令纹、泪沟，玻尿酸都可以适配，“万物皆可玻尿酸”。

数据显示，中国医疗美容透明质酸（玻尿酸）市场规模从2018年的358亿元增长至2020年的511亿元，2020年受疫情影响有所回落，但预计2021年增速将会逐步恢复到疫前水平，市场规模达到656亿元。

长久以来，玻尿酸都是光鲜亮丽的明星艺人们的美貌保持器，“哥哥”、“姐姐”们每一颗细致的毛孔、流畅的脸型，以及舞台上发光的每一滴汗水里都暗含玻尿酸的功劳。相比于20世纪80年代国内玻尿酸仍在依赖进口、一公斤公开售价在万元以上，如今在小红书上搜索“玻尿酸”已经可以看到高达49万多篇笔记以及一万多件相关商品。

从售价贵比黄金到如今成为万千普通女性的心头好，“爱美客”们功不可没。

早在2009年，被称为“女人的茅台”的爱美客便早早揣着“逸美”闯入了玻尿酸赛道。2012年，华熙生物推出第一款玻尿酸注射剂“润百颜”。隔年，着力布局眼科领域的昊海生科推出第一款玻尿酸注射剂产品“海薇”。

此外，玻尿酸不仅是各大牌化妆品、护肤品的宣传排头兵，甚至还“下沉”到了食品行业。今年1月7日，国家卫健委发布公告表示，批准透明质酸钠为新食品原料，可应用于普通食品添加。

除了前景广阔，各巨头纷纷布局玻尿酸的另一原因则是，它与“暴利”直接挂钩。

有人说过，每一针玻尿酸都飘着茅台的味道。

爱美客的招股书显示，2019年，其玻尿酸产品宝尼达的平均总成本大约在30元/支。但据新氧百科数据，一支05ml的宝尼达结合注射人工费用，其价格可达到6400元~11000元/支，最高相当于成本价的340倍。

纵使一支玻尿酸产品高达上千甚至上万块，无数女性消费者们仍对其趋之若鹜。

高毛利率、多应用场景以及高复购率的优势，都让医美赛道离不开玻尿酸这名大将。艾媒咨询分析师认为，玻尿酸的大规模量产衍生的“轻医美”亦拉低了医美的门槛，而低门槛加上颜值管理意识的提升，将加速轻医美需求的释放，驱动行业市场规模持续扩大。

最近，爱美客又开始按捺不住，盯上了港交所。7月29日，爱美客宣布已向港交所递交主板上市的申请，并获得受理，计划赴港交所集资20-30亿美元。如果爱美客这次冲刺港交所上市成功，它将成为国内首个“A+H”医美公司。

爱美客最早打出名声，是一款叫做“逸美”的产品。

2009年，国内首款玻尿酸注射产品“逸美”正式面世，据媒体报道，爱美客创始人简军回忆，彼时，消费者还对玻尿酸抱有疑虑，难以安心接受这样的产品，于是每卖出一支“逸美”，团队就能庆祝半天。

渐渐地，凭着“逸美”，爱美客在玻尿酸市场闯出了名号，与华熙生物、昊海生科并列为国内玻尿酸三巨头。

爱美客招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年3月31日，爱美客的营收分别是32亿元、558亿元、709亿元和259亿元，其毛利率分别为872%、917%、914%和920%。

简单计算可得，爱美客靠着玻尿酸项目平均毛利率高达90%。

针对此次二轮上市，爱美客在招股书中称，此次上市募资将全部用于公司业务发展，提升研发能力其他产品、开拓海外市场等。

为什么爱美客会在此时再度上市？北大经济学教授冯科对陆玖 财经 表示，一是爱美客“缺钱”，有资金需求，二是如今上市潮并未涌来，爱美客选择在这个时间节点上市，可以在一定程度上规避竞争。

身处轻医美的风口里，已经位于中心位置的爱美客选择进一步加码，然而，拿捏了玻尿酸的爱美客并不意味着掌握了财富密码。

和两大对手相比，依赖玻尿酸的爱美客明显处于内忧外患阶段。一边，需要绞尽脑汁维持消费者对玻尿酸的“迷恋”，另一边，还要应对竞争对手的频频布局动作。

爱美客的内忧在于，其研发占比低、产品线单一。

尽管已经坐到了行业龙头位置，但爱美客的研发开支占比并没有明显提升。2018-2020年及2021年Q1，爱美客的研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元及2410万元，其研发开支占比分别为105%、87%、87%和93%。

与另外两家巨头相比，爱美客的研发投入规模也并不大。2020年，华熙生物研发费用为141亿元，较上年同期增长5035%；昊海生科的研发投入为126亿元，同比增长896%。

由招股书可知，爱美客的收入主要依赖于玻尿酸业务，尤其是专治颈纹的嗨体和无痛玻尿酸爱芙莱，2021年Q1，嗨体收入占总营收的比重高达70%。

拼命维持玻尿酸业务，也不代表爱美客可以一劳永逸，消费者很容易就爱上新的医美项目。

《新氧医美行业白皮书》数据显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒素占比3267%，增速高达9056%，对比玻尿酸占比6659%，增速为5311%。

另外，在国际市场上，肉毒也已超越玻尿酸成为第一大注射类医美产品。相关资料显示，2019年美国注射类医美市场中，肉毒疗程数占比6363%，玻尿酸疗程数占比3320%；全球注射类医美市场中，肉毒疗程数占比5759%，玻尿酸疗程数占比3963%。

当玻尿酸业务的增速放缓，肉毒素或可成为爱美客新的盈利增长点，但不久之前，被市场视作破解玻尿酸一家独大局面的肉毒素项目也搁浅了。7月20日，爱美客表示，原本拟使用约886亿元的超募资金增资收购韩国肉毒素杆菌公司Huons Bio Pharma Co, Ltd 254%股权一事暂缓实施。

其外忧则是，在爱美客对肉毒素项目犹豫不决的同时，外部的竞争者正在变多。例如，2020年，鲁商发展旗下的焦点生物，扩张了约300吨的食品级和化妆品级玻尿酸产能，目前还有100多吨的产线待建设。

而同一赛道其他玩家开始发生变化，例如华熙生物将目光投向了新消费。今年1月22日，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月，其又推出透明质酸饮品品牌“水肌泉”。

在轻医美赛道，爱美客靠着玻尿酸抓住了女性消费者的痒点，然而，只靠7亿营收撑起超千亿市值，过分“偏科”的爱美客很难高枕无忧。

今日（10月18日）开盘，华熙生物股价大跌，截至午间收盘，跌659%。

10月15日，微博大V“带带大师兄”（本名孙笑川）发布了华熙生物旗下品牌润百颜的带货广告，润百颜在转发该视频时称，其护肤产品能让土狗变“水狗”。该视频发布后，不少网友认为其“不尊重消费者，不尊重女性”，视频现已被下架。

润百颜是华熙生物旗下专注玻尿酸产品的护肤品牌，该品牌10月16日通过其官方微博发布致歉声明：

值得注意的是，不少消费者宣布“脱粉”的当下，临近一年一度的双十一，第一波预售将在两天后（10月20日）开启。

功能性护肤品持续放量C端业务成核心增长动力

作为国货化妆品代表之一，华熙生物是集研发、生产和销售于一体的生物活性原料平台公司，目前已是全球规模最大透明质酸生厂商。近几年，华熙生物积极参与C端博弈，首先便是凭借原材料端的优势地位，切入化妆品行业。

2012年，华熙生物推出自有品牌“润百颜”，开始从原料业务向下游延伸，并于2014年通过润百颜推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”，正式进入功能性护肤品领域，此后还推出德玛润、BM肌活、夸迪、米蓓尔等护肤品子品牌。

近年来，华熙生物的功能性护肤品持续放量，已经成为公司最大收入来源。2019年，华熙生物的终端（医药+功能性护肤品）业务占比首次超过B端原料业务，功能性护肤品的营收连续两年翻倍增长。据公司2021年半年报，华熙生物上半年公司功能性护肤品业务持续大爆发，实现收入12亿，同比增1976%，业务占比提升至6186%。

四大核心品牌中，“润百颜”是销售主力军，上半年实现收入491亿，同比增200%；“夸迪”品牌元年实现收入365亿，同比增2496%；“米蓓尔”实现收入156亿，同比增149%，“BM肌活”实现收入089亿，同比增8612%。

一年一度的618、双十一更是润百颜提升销售量的黄金时段。在这两大电商促销活动中，该品牌战绩斐然。数据显示，润百颜在今年天猫“618”全时段新锐国货护肤品牌排名第一，同时在 京东 国货精华类目排名第一；去年双十一，润百颜全平台销售额突破25亿元，天猫双11开售仅18分钟销售额破亿元，双11销售总额较去年增长137%，高居天猫面部精华国货榜第一名。

过度营销吞噬利润 新增长点仍需观察

尽管润百颜等护肤品牌带来了巨大的效益，但C端产品需要抓紧消费者，不可松懈的品牌建设投入也在不断吞噬公司的利润，华熙生物已经面临增收不增利的瓶颈。

数据显示，2021年前两个季度，熙生物营业收入分别同比增长11112%、10020%，公司扣非归母净利润分别同比增长4827%、1888%，增速远不及营收。另外，高营收之余，润致娃娃针、御龄双子针仍处推新阶段加之功能性护肤品在加大投入品牌建设，营销费用较高，导致销售费用率同比上升666pct至4630%。其中线上推广服务费同比提升18542%至471亿元，占比提升858pct至5250%。由于营销投放加码、研发费用增多，2021H1公司净 利率 同比下降957pct至1858%。

这一背景下，华熙生物开始寻求新的增长点。在化妆品领域尝到甜头后，华熙生物踏上了可食用玻尿酸产品之路。今年华熙生物在玻尿酸零食上的布局动作频频，1月国家卫健委批准了华熙生物玻尿酸使用范围放开至普通食品后，其立马推出了食品终端品牌“黑零”，3月份，又推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”。但目前可食用玻尿酸仍处于推广期，而且作为一个新品，消费者接受也需要时间，短期内恐难以给公司带来利润贡献。

华熙生物旗下品牌：有润百颜、夸迪、BM肌活、润熙禾、黑零、休想角落、水肌泉、海视健、新瑞、WO等。 

润百颜是华熙生物旗下专研玻尿酸(学名透明质酸)的核心品牌，主要涵盖医疗美容、功能性护肤品两大业务板块。肌活肌活是华熙生物旗下的护肤品牌，以“「酵」醒肌肤活力”为品牌口号，专注通过不断精研生物发酵技术，致力于为中国女性唤醒肌肤与心灵的活力。

德玛润

德玛润是华熙生物科技有限公司旗下品牌，先后在法国、美国和日本设立研发机构，并在上海建立化妆品研发中心。现已开发了灌注液、湿敷精华水、净颜凝露、水乳面霜、面膜等系列产品。

甜朵隶属于北京华熙海御科技有限公司旗下品牌，是一家致力于为用户带来健康、美丽、快乐的生命新体验的护肤品品牌。