市场点评：连涨后大盘高位盘整，个股题材依旧活跃

重点推荐

外汇局：取消QFII、RQFII投资额度限制 扩大金融市场对外开放

中国农科院：非洲猪瘟疫苗即将进入临床试验阶段

市场点评

市场点评：连涨后大盘高位盘整，个股题材依旧活跃

宏观视点：中国保险投资基金二期要来了！发行规模千亿

化妆品：8月阿里全网化妆品销售额181亿元，同比增长511％

期货情报

金属能源：黄金3451,跌053%；铜47320,跌015%；螺纹钢3481，跌011%；橡胶12020，涨012%；PVC指数6505，跌008%；郑醇2258,涨031%；沪铝14390,涨007%；沪镍143800，涨039%；铁矿6590，涨123%；焦炭19595,涨008%；焦煤13425，涨034%；原油4774，涨000%；

农产品：豆油6070,涨017%；玉米1879,涨005%；棕榈油4838,涨000%；棉花12965,涨019%；郑麦2405,涨012%；白糖5491,跌025%；苹果8533，跌065%；

汇率： 欧元/美元11043,跌004%；美元/人民币71093，跌010%；美元/港元78399，涨002%。

(以上期货数据来自上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所)

新股提示          

无。

重点推荐

1、外汇局：取消QFII、RQFII投资额度限制 扩大金融市场对外开放

为贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的重大决策部署，进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)(以下合称“合格境外投资者”)投资额度限制。

合格境外投资者制度是中国金融市场开放最重要的制度之一。自2002年实施QFII制度、2011年实施RQFII制度以来，来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者通过此渠道投资中国金融市场，在分享中国改革开放和经济增长成果的同时，也积极促进了我国金融市场健康发展。

多年来，国家外汇管理局一直坚持在有效防范风险的前提下，积极主动推进金融市场对外开放，持续推动合格境外投资者制度外汇管理改革，已于2018年取消相关汇兑限制。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。

同时，国家外汇管理局正在按程序报请国务院取消相应行政许可项目，待批准后，由国务院统一对外公布。

下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断采取有力措施扩大对外开放，支持境外投资者投资境内金融市场，提升跨境投融资便利化程度。同时，在开放中适应开放，切实防范跨境资本流动风险，维护国家经济金融安全。

点评：此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重大改革，也是进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革举措。取消RQFII试点国家和地区限制，有助于进一步便利境外投资者投资境内证券市场，提升我国金融市场开放的深度和广度。此消息对A股市场，属于资金面的长期利好，但从放开限制到资金进入，显然还有一个过程，短期需注意市场冲高回落的波动风险。

（投资顾问  蔡 劲  注册投资顾问证书编号： S0260611090020）

2、中国农科院：非洲猪瘟疫苗即将进入临床试验阶段

中国农科院10日发布，我国非洲猪瘟疫苗研制在今年4月实验室研究工作取得成功后，今年8月，疫苗研发工作又取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段。

点评：非洲猪瘟疫苗研发进展是推动动物疫苗板块整体上涨的催化剂，一旦研制成功，将极大拓宽动疫苗的市场空间，从而转换为上市公司业绩的增长。近一段时间以来，动物疫苗板块个股整体已经累积不小的涨幅，短期需注意相关消息刺激后冲高回落的风险，暂不建议追涨参与。

（投资顾问  蔡 劲  注册投资顾问证书编号： S0260611090020）

市场点评

1、市场点评：连涨后大盘高位盘整，个股题材依旧活跃

周二两市小幅高开，开盘后近期大涨的科技股集体回调迅速走低，券商、银行等权重板块亦快速下杀，带领指数连续下行，盘面上人气一般。午后两市其他题材比如医药股、工业大麻、金融科技等开始活跃，人气回暖，金融科技板块表现强势，券商板块也快速拉升，收盘指数跌幅有所收窄。总体看个股涨跌互现，赚钱效应一般。周二涨停58家，跌停4家。板块方面，种植业与林业、中药、农业服务等行业板块涨幅居前，电子制造、半导体及元件、通信设备等行业板块跌幅居前。截至收盘，沪指报3021点，跌012%；深成指报9964点，跌037%；创业板指报1725点，跌046%。两市合计成交696302亿元，较上一交易日的716048亿元略有缩量。

指数近期连续上涨，从低点反弹以来，已经出现三次跳空缺口，积累了大量的获利盘，短期继续上攻空间有限。目前，利好政策不断出台，北上资金积极入场，市场成交量放大情绪好转，都是A股走强的信号，指数无大碍。周二指数的短线回调是正常现象，大盘大概率在3000点上下进行反复整固，积蓄力量。总体来看，近期连续大涨的科技股短线情绪达到高潮进行分化调整，金融科技，医药等其他题材板块带动大盘总体回暖，市场开始进行轮动。此阶段大可不必追高，可挖掘低位有业绩支撑的滞胀绩优股，把握结构性行情的机会。操作上，等待低吸机会，踩准市场节奏把握个股和板块的轮动机会。

（投资顾问 曾紫磊 注册投资顾问证书编号： S0260613090015）

2、宏观视点：中国保险投资基金二期要来了！发行规模千亿。

在当前经济发展重要战略机遇期，中保投资正筹备发起设立中国保险投资基金二期。二期基金实行认缴制，计划募集规模1000亿元，主要聚焦国家经济发展中的重点领域、重点区域，目前已储备了一批优质项目。

投顾点评：随着我们资本市场制度的建立健全，不断加大对外开放，未来将有越来越多长线资金配置A股。除了国内的险资、养老金，还有海外的QFII、MSCI指数基金等，这些资金将给A股中长期稳中向上，提供长期保障。近期，国内外政策频频释放利好，A股有望迎来一轮金秋行情。

（投资顾问 曾紫磊 注册投资顾问证书编号： S0260613090015）

3、化妆品：8月阿里全网化妆品销售额181亿元,同比增长511％。

2019年8月，阿里全网化妆品销售额181亿元,同比增长511％,环比7月提升172pct。销量27亿件,同比增长96％,均价676元,同比增长378％,行业持续高景气度,量价齐升。

分品类,多数品类销售额环比均有所增长,面部彩妆、唇部彩妆、香水增长较快。口红和粉底以国际品牌为主,国内品牌中完美日记排名靠前,8月完美日记口红销售318万件,销售额2293万元,主要品牌中排在第2和第8位,粉底销售266万件,销售额1885万元,主要品牌中排在第1和第4位。

投顾点评：化妆品行业是近年来消费市场高速增长的细分行业，除了居民消费升级和国产替代因素外，主要还是一些国产化妆品门店迅速下沉到三四线、四五线城市，国产化妆品龙头今年以来销售额出现快速上涨，集中度也快速提升。建议投资者回调时可以继续关注化妆品龙头珀莱雅、丸美股份等。

（投资顾问 曾紫磊 注册投资顾问证书编号： S0260613090015）

丸美是中国领先的护肤品企业丸美旗下品牌，以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有专业的眼部肌肤研究中心。丸美公司旗下拥有“丸美”、“春纪”、“恋火”和“美丽法则”四个品牌。

在中国拥有超1000个百货公司专柜，超15000个精品加盟店，商业版图遍布全国，是国家级高新技术企业，中国驰名商标企业、中国最有价值品牌500强、全球100大美容品企业。2019年7月25日，丸美股份在上海证券交易所正式A股主板上市，股票代码为603983。

品牌发展：

丸美还在巴黎发布了其王牌产品——第四代弹力蛋白凝时紧致眼精华，这一款产品，集合了全球9国先进原料，更添加了7项专利成分。十数年如一日专注眼部护理的丸美，执着于“用世界最好，做中国最好”的理念，推出了众多令人尖叫的产品。

早在2002年创立之初，丸美就开始专注“眼部肌肤护理”领域。上世纪末的中国护肤市场还处于萌芽状态，但当时的丸美已透过跨国合作，在技术研究和开发上不断创新，屡创佳绩。

从最初的多达4款“细胞活性肌晶系列”的眼部产品，到次年凭借眼部多元细胞修复素的技术优势获得多项美容大奖，再到2004年推出眼部防晒乳，成为中国市场第一支获得特殊用途化妆品许可的产品，丸美在眼部护理领域的技术实力一再凸显，奠定了其行业的领衔地位。

-丸美

随着K-BRIGHT品牌退出中国市场消息不断传出，联合利华旗下唯一自主研发品牌或将折戟中国市场。2月2日，北京商报记者搜索发现，联合利华旗下护肤品牌K-BRIGHT多个电商平台旗舰店已关闭，淘宝部分在售商家正在低价清仓，并表示此后不会再售。

近几年，中国美妆市场发展的不断扩大，成为各品牌角逐的主战场，联合利华也成为角逐者之一。不过，当被寄予厚望的自研品牌折戟后，联合利华能否依托于“买买买”策略在市场竞争中分得一杯羹还不好说。

退出中国市场

多个电商平台旗舰店关闭、淘宝店铺低价清仓……联合利华旗下自主研发品牌K-BRIGHT似乎如网上传出的消息一般正在退出中国市场。

2月2日，北京商报记者搜索发现，联合利华旗下自主研发品牌K-BRIGHT在淘宝、京东、小红书等电商平台旗舰店均已关闭。京东、小红书上K-BRIGHT品牌产品也均已下架，淘宝天猫上虽还有少部分K-BRIGHT产品在售，但多家淘宝店铺客服表示该品牌产品正在低价清仓。

一家名为“巴黎小静”的淘宝店铺客服表示，该品牌产品目前在进行清仓销售，以后估计没有了；上海左右化妆品专营店客服同样表示，目前该品牌产品在进行低价清仓。此前，K-BRIGHT极光瓶精华售价在300元以上，而目前售价仅为80元左右。

此外，K-BRIGHT官方微博、微信公众号均已停止更新。

伴随着上述情况出现的是近日以来不断传出的K-BRIGHT将退出中国市场消息。消息称，K-BRIGHT将退出中国市场，目前正在进行清仓处理。对此，北京商报记者联系联合利华进行采访，截至发稿并未收到回复。

据了解，K-BRIGHT科倍丽是联合利华于2018年推出的韩系轻奢护肤品牌，产品包括“极光瓶”精华、“小冰珠”冻干粉等明星单品，同时涵盖洁面粉、爽肤水、乳液、面霜等细分品类，共11个SKU，产品价位在98-328元不等。

在刚进入中国市场之时，K-BRIGHT科倍丽采用微信店铺进行首发，未第一时间入驻天猫和京东。对于线下渠道布局，虽组建了专属运营团队，但关于CS渠道的拓展计划一直被搁置，并未真正推行，因此产品主要以线上销售为主。在产品体验方面，淘宝、小红书以及微博多位网友反映产品体验效果不佳，产品包装设计“不合理”。而在销售层面，K-BRIGHT此前销售赠送洁厕灵的营销方式被网友吐槽“奇葩”。

北京商业经济学会副会长赖阳表示，联合利华品牌在消费者层面的定位更多在于日化洗护产品方面，而在美妆领域，联合利华并没有很出众的品牌以及消费群体基础。基于此，就算自主研发推出像K-BRIGHT这样的轻奢品牌，由于前期没有一定的市场用户基础，所以很难发展起来。

靠“收购”打天下

随着国内化妆品市场不断扩大，中国已经成为各品牌角逐的主要战场之一，联合利华也不断推动旗下收购品牌落子中国市场。

据不完全统计，从2015年3月至2019年，联合利华在美妆和个护领域一共完成了17次收购，针对买来的品牌，联合利华也都悉数引入了中国市场。

2017年，联合利华推动刚收购不久的高端彩妆Hourglass进入中国市场；同年9月，联合利华以227亿欧元从贝恩资本私募股权投资公司及高盛集团（Goldman Sachs）手中买下珂泊亚集团，将AHC收入囊中，2018年推动该品牌在中国市场布局。2019年，联合利华引入好莱坞高端护肤品牌KateSomerville；2020年引入34亿元收购的高端护肤Tatcha。

在不断收购的过程中，联合利华也在逐渐调整自身结构，并向高端化布局。据了解，在众多收购品牌中，涉及4个高端产品，包括REN、Kate Somerville、Hourglass、Tatcha。与此同时，联合利华也在进行一些低端、小个护品牌的出售。此前，联合利华表示将出售一些体量小的个护品牌，以整理其投资组合，转向增长更快的领域。

业内人士表示，不断精减低效益业务的同时，联合利华通过收购一些轻奢美妆品牌不断构建自己在中国市场的美妆金字塔。

在2021年初，联合利华与杭州高浪控股股份有限公司宣布成立合资公司GoUni（高优逸），联合利华表态称要与杭州高浪共同打造一支运营新锐高端美妆品牌的中国本土团队，专注于海外新锐高端品牌的引进与孵化。据了解，杭州高浪曾帮助宝洁、强生成功将多款品牌引入中国市场。显然，收购引入依然是联合利华的主题。

赖阳表示，收购策略，优势在于可以直接整合现有资源，而不用投入过多研发，迅速形成市场的推广。但同样也有着不可避免的缺点，这些品牌参差不齐，研发水平不一，产品质量也不同，品牌与品牌之间以及与企业整体发展之间很难形成统一规划，就像一盘散沙。甚至部分产品会由于质量设计等问题面临一定的风险。

竞争加剧

作为联合利华近年来唯一一个自主研发品牌，K-BRIGHT曾被寄予厚望。联合利华中国区负责人曾对外表示，该品牌主要是为进一步增强联合利华在亚洲美妆市场及全球个人护理品类的专业地位。不过，随着K-BRIGHT中国市场发展遇阻，这一希望也随之落空。

自主研发品牌未能获得较好发展，联合利华只能将希望寄托于“买来的品牌”。目前，联合利华收购的多数美妆品牌都已进驻了天猫国际，除AHC销量可观外，其他产品销量平平。淘宝销售数据显示，高端护肤Tatcha品牌天猫海外旗舰店店铺中，销量最高产品付款人数为493人。彩妆品牌Hourglass海外旗舰店中，销量最高产品付款人数为578人。

反观其最大竞争对手宝洁旗下sk-ll旗舰店最高销量产品付款人数为27万人；Olay官方旗舰店销量最高产品付款人数为45万人。相比较之下，联合利华难言优势。

除外资品牌的挑战外，国产品牌的崛起也对其形成一定挑战。彩妆领域，完美日记2020年双十一彩妆榜单排名第一，花西子紧随其后。护肤品牌方面，珀莱雅推出的美白系列产品，淘宝月销量基本在1万左右，联合利华旗下平均不足1000+的销量同样不占优势。此外，像日化老牌上海家化、丸美股份也在不断布局中高端产品体系，新锐网红品牌不断崛起，联合利华仅通过“买买买”的战略布局并不容易。

同时，赖阳表示，联合利华在洗护领域内的认知度太高，想要过渡到高端美妆领域，存在着一定的难度。其本身企业发展的定位性质局限了联合利华向美妆领域的发展。此外，因为没有自主研发以及自主研发不足，企业很难形成自己的壁垒，也很难在长时间的发展中形成较强的竞争力。

停产了，在2014年下半年就已经停产了，替代它的是丸美巧克力青春丝滑系列，推荐使用这里七折

丸美不再“完美”！

说到“丸美”大家第一个想到的是不是都是那句洗脑的广告词“弹弹弹，弹走鱼尾纹”。

凭借这句广告词“丸美”不仅成为了一个家喻户晓的美妆品牌，还收获了一个“眼妆第一股”的称号。

2019年7月25日，顶着“眼霜第一股”的名号，“丸美”成功在上交所完成了上市，并在短短2个月之内再一次展现了A股的造富神话！

上市后的“丸美”股价一路狂蹦，仅用了不到2个月的时间市值就达到了230多亿成功超越曾今的A股第一日化股“上海家化（600315SH）”，成为了A股日化的新晋之王！

但谁也想不到的是，狂奔后的“丸美”却不再“完美”了。当整个美妆行业业绩都在高速增长时，“丸美”这只曾经的“领头羊”却逐渐的掉队了，再一次诠释了什么叫“上市即巅峰”。

前几日，“丸美”发布了2021年第三季度财报，可谓糟糕透顶，让人无法相信今天的“丸美”和两年前上市狂奔的“丸美”是同一家公司！

根据财报显示，2021年第三季度“丸美”遭遇了营收、利润的双重下滑，其中单季度收益仅有264亿，同比下滑了2319%；净利润为-471457万，同比下滑16751%。

值得一提的是，这也是上市后“丸美”交出最差的一份成绩单，第一次出现了单季度的业绩亏损。

这也不禁让人想问，曾经那个“A股日化的新晋之王”如今是怎么了？

壹

“丸美”一家自创立就充满了谎言的公司。

和现在很多商品喜欢打上“伪日货”的标签一样，“丸美”自诞生之日起就打起打出了日系的标签。

“丸美”是由孙怀庆在2002年左右创立的。当时国内的美妆市场上可谓日货横行，年轻人纷纷都被日韩风所吸引，以资生堂为首的众多日本品牌抢占了大部分的市场份额，致使国产化妆品寸步难行。

看中了这一点的孙怀庆便编织了一个弥天大谎，一直对外声称“丸美”也是来自日本的品牌。不仅如此，“丸美”自昭和54年就诞生了，与资生堂这一类日本的老字号属于同一级的品牌。

为了让这个“谎言”显得更加真实，孙怀庆还给自己取了一个日本名字叫“小林庆夫”，并在所有对外活动中都以这个日本名字出席，生怕别人不知道“丸美”是“来自日本”。

打着“日系”的招牌，“丸美”也果然在美妆这条赛道上杀出了一条血路，越做越好。但作为“伪日货”的“丸美”此时已经无法收场，只能硬着头皮继续编织谎言。

值得一提的是，2007年职业打假人王海还曾揭发了“丸美”的谎言，但面对王海的揭发，孙怀庆只做了一件事，那就是咬死不承认。到最后实在撑不住了，孙怀庆又编了一个谎称“丸美”是一家“中日合资企业”。因为，孙怀庆深知一旦承认“丸美”和日本没关系，那么公司就完了。

但人算不如天算，孙怀庆怎么也没有想到的是2012年国内发生了“抵制日货”的事件，这件事情使得一直号称自己是日系的“丸美”受到了重创。

面对这种情况，孙怀庆再次话锋一转，自己戳破了自己编织多年的谎言，向消费者彻底摊牌称，“丸美”一直都是一家中国企业。

这事一出，就彻底将“丸美”推到了舆论的风口浪尖上，成为了“丸美”创立以来最大的污点。但凭借孙怀庆多年在营销上的运作，此事后来也逐渐被洗白。

早在2014年“丸美”就正式向IPO发起了冲击，但最终“丸美”的这次尝试还是以失败告终。

2017年，“丸美”二次向IPO发起冲击，最终再次失败。

而前两次IPO的失败，大致都归结于“丸美”在质量上存在的问题。据悉，2016年-2017年“丸美”旗下产品多次被检验出不合格。但面对这些产品问题，“丸美”都将“锅”甩给了第三方假冒发行人。

直到2019年，“丸美”三次冲击IPO才最终过会，完成上市！

可以说，“丸美”一路走来靠的最大的能力就是孙怀庆的营销和公关能力，无论是当初假冒日货，还是后面为“丸美”洗白。

也是因此，也有人说“丸美”是一家靠营销推起来的公司。确实，在“丸美”的营销上孙怀庆丝从来不手软，从2000年成立以来，“丸美股份”先后邀请了梁朝伟、周迅、陈鲁豫、杨子姗、彭于晏、周冬雨在内的一线明星成为其形象代言人，并通过电视台、时尚杂志、互联网等媒介大量投放广告。

据招股书显示，2016-2108年，丸美用于广告宣传类的费用支出分别为338亿元、290亿元和390亿元，占公司销售费用的比例分别为7158%、6212%和7287%。

贰

是泡沫早晚都会破裂！

今年的双十一成为了各大主播的秀场，在带货直播的风口下，美妆行业保持着高增速的增长。仅李佳琦和薇娅就在双十一中拿下了189亿的销售额，由此可见美妆市场的风靡。

但面对整个行业的狂欢，“丸美”却显得很特立独行。就是今年11月1日双十一活动一开始那天，“丸美”在资本市场就遭遇“跌停”的惨状，股价更是创下了今年的新低。

值得一提的是，相比于上市时最巅峰的370亿市值，此时的“丸美”市值已经跌去了240亿！

除此之外，在几天后的“丸美”第三季度的财报上，“丸美”也收获了第一次单季度的营收、利润双下滑的成绩单。

作为曾经的“眼妆第一股”，“丸美”之所以走到今天这步田地，很大程度上是由于线上销售的薄弱导致的。

虽然，孙怀庆作为一名营销大师在“丸美”的营销费用上还不手软，但不得不说，这一次孙怀庆还是押错了宝。

一直以来，“丸美”都将大部分的销售渠道放在了线下。有一组数据显示，上市前“丸美”在全国有将近200个经销商和15万多个零售网店，这些渠道占总营收的比例高达90%以上。

但“丸美”可能怎么也没有想到的是疫情之下，美妆市场的格局在发生着天翻地覆的变化。

疫情对于美妆行业的打击无疑是巨大的，但与此同时催生的电商直播风口却重新点燃了美妆赛道。

而碍于对线上渠道的不重视，也让“丸美”几乎错过了直播带货的整个红利期。

据悉，为了补救线上渠道的差异，从今年起“丸美”也在大力发展线上渠道，不仅把之前第三方代运营的天猫旗舰店改为自营模式，还同时大力布局抖音、快手等短视频平台。

为了迅速打开线上渠道，“丸美”还不惜大幅度降低了自己的利润，最大幅度的打折优惠力度，吸引顾客。根据“丸美”的财报显示，今年上半年“丸美”的线上营收占比才刚刚超过一半，达到5922%。

可见，虽然“丸美”亡羊补牢略有成效，但依旧不够理想。对此，就连“丸美”自己都表示，“公司的业务转型未如预期般顺利。”

所以，当前摆在“丸美”面前最大的问题就是如果“丸美”不能加速线上转型，那么亏损将会变为常态。

值得一提的是，“丸美”在公告中显示，最近12个月内，“丸美”母公司已经连续19次购买理财产品，累计金额高达2166亿，目前的实际收益为158317万，还有19亿本金尚未赎回。

对于一般的企业而言，利用闲置资金购买理财产品增加企业收益是无可厚非，但对于“丸美”来说目前如果无法重振主营业务的话，那么买再多的理财产品对于企业来说都是凤毛麟角。

所以，还是那句话，如果不加速完成转型，那么再厉害的营销手段也无法拯救“丸美”。

长此以往，未来在竞争激烈的美妆市场中“丸美”也势必面临着被淘汰的可能。

今日，A股医药市值排名第4的片仔癀，再度被市场按在了跌停板上。

很突然，很惊讶！

中药指数(申万)大跌35%。其中，广誉远大跌6%，2日暴跌逾9%；同仁堂大跌5%，2日暴跌8%；健民集团大跌5%，2日暴跌15%。

中药这波疯狂大涨行情，可能已经结束。有人说，券商一出来讲中药有大机会，就见顶了。上一次是券商，简直了！

中信证券：中药板块作为低估值的避风港，价值得以凸显

国盛证券：中药板块阶段性表现突出

开源证券：中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比

天风证券：部分中药企业有望迎来估值与经营双修复

……

券商集体出来喊中药有机会，时间大致在12月20日以后，主要逻辑是低估值，迎来配置机会。

但真相是怎样的呢？

中药从年初一路上涨至年尾，板块一度大涨30%，在12月20日之前大涨20%，大幅跑赢医药众多细分领域。比如，过去火热的创新药，同期指数倒跌3%。细分到中药龙头，就更为夸张，广誉远大涨170%，片仔癀大涨72%，同仁堂大涨68%（年初至12月20日）。

年初亦或是今年3月，中药滞涨的时候，应该是有良好配置机会的时候。等涨了快1年了，机构们集中喊有机会，是有何居心！？这是不是有点类似年初的白酒忽悠接盘侠呢！今年2月10日，茅台冲击2600的时候，中信高呼茅台未来1年3000目标价，后6个月暴跌40%。

即便按照中药板块估值来看，现在并不便宜，甚至可以说已经很高估了。中药PE高达32倍（12月20日），当前达到35倍，位于最近3年的绝对高位，且位于5年上限区间。

具体到片仔癀更为夸张，最新PE已经高达110倍，处于最近10年绝对高位水平，估值存在泡沫显而易见。

今日，片仔癀跌停并无明显利空消息，高估值是背后主要的核心原罪。就像今年上半年市场疯炒片仔癀，4个月大涨90%，多日连创 历史 新高。7月21日，大股东九龙江集团宣布1减持%，公司股价22日罕见跌停，前后4个交易日大跌26%。大股东减持只是股价大跌导火索，最根本的逻辑还是估值泡沫太高，德不配位而已。

机构怎么看待现在的片仔癀？

北向资金在今年7—8月大幅减仓逾800万股，砍掉7月初总仓位的85%。如果从年初高位算起，全年共计减仓1400万股。

内资呢，国内基金在2020年末占比45%，今年三季度占比31%，整体也呈现减仓态势。

7月21日，片仔癀收盘价4897元，昨日股价已经来到476元，逼近 历史 最高位。前期大股东九龙江宣布减持1%，比较明显提醒了市场“估值太高了”。没想到短短几个月，市场又来挑战这一估值红线。

高估值是原罪。这是当下投资片仔癀最大的风险变量。

有人会说了，估值高了导致股价回撤不会害怕，但会恐慌片仔癀逻辑基本盘发生变化。

对于片仔癀基本面，我们在《10万变1000万！投资片仔癀有多飘？》一文，详细从提价天花板、产能方面进行过详细阐述。

价格上，公司16年提价9次，从325元提高至590元，提价幅度为81%，年复合提价幅度为38%，仅高出通胀率一些。并且片仔癀在 历史 上一直比安宫牛黄丸、八宝丹等中药更为名贵，但安宫牛黄丸同期提价493%。片仔癀的涨价模式可以持续，天花板还比较高。

量上，严重受制于林麝的产能。片仔癀未来几年或许只有百分之几的增长，业绩高速增长更多依靠“提价”。

片仔癀商业模式是很优秀的，过去长达数年的高速业绩增长也证明了这一点。

而展望未来，如果片仔癀仍然按照过去被动提价的模式走（不主动出手大幅提价，可能受限于国资背景、道德与舆论的压力，与茅台有点类似），量上也没有想象力，那么业绩增速将会慢下来，当前估值就太过昂贵。乐观方面去想，未来主动大幅提价，业绩依旧可以很稳，这取决于领导层的经营决策。但很奇怪的是，今年片仔癀已经换了2任董事长了。今年4月，潘杰上任，12月离任。

如果我们从悲观假设角度出发去考虑，如果主业片仔癀不给力，那么公司有没有第二增长点来贡献大的增量？安宫牛黄丸or化妆品业务能否独当一面？

安宫牛黄丸作为治疗心脑血管传统名贵中药，在海外市场较为畅销，市场容量广阔。今年前三季度，中国出口安宫牛黄丸贸易额达到8571万元，其中香港地区为7298万元，占比85%。其次是越南、印度尼西亚、马来西亚、美国、缅甸。

在中国内地，城市零售药店安宫牛黄丸销售额逐年抬升，16-19年复合增速高达214%。

安宫牛黄丸的市场增速还是非常好的，但市场格局对于片仔癀（2020年7月，斥资4448万元收购龙晖药业51%股权）并不有利。

据统计，安宫牛黄丸的生产厂家有121家，涉及125个批文。其中，北京同仁堂制药和北京同仁堂 科技 制药合计市占率为745%，广誉远为7%。而龙晖药业安宫牛黄丸销售额占比非常低。

其实，龙晖药业主营是来自于乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等大众普药，产品同质化严重，竞争激烈，主要销售渠道在黑龙江省内，甚至部分集中在齐齐哈尔。2019年营收2204万元，净利润亏损654万元。

被片仔癀控股之后，龙晖药业借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量。今年前三季度，片仔癀心血管用药营收084亿元，同比增385%。该业务成为亿元大单品没有问题，但贡献增量相对太小。

片仔癀还有一块业务，化妆品被寄予厚望，占总营收的比重大致为10%。2020年，该业务营收61亿元，同比增长42%，从2017年的21亿元到去年的61亿元，近三年公司营收年均复合增长423%。2021年预计全年将保持两位数增长。

2020年10月，片仔癀公告宣布将化妆品公司拟分拆上市，但尚未公布上市地点，目前也没有相关进展。化妆品行业，行业空间很大，存在国产替代的逻辑，目前并没有国产化妆品品牌一马当先，率先跑出来，片仔癀也有一定机会与珀莱雅、贝泰妮、丸美股份等企业一决高下。这块业务未来还是很有看点的，目前营收占比不大，是有可能走出母公司增长“第二春”，但化妆品行业竞争激烈，也存在不确定性。

过往很多年，片仔癀业绩增速非常快——最近5年（2014Q3-2021Q3），营收和归母净利润年复合增速高达2796%、313%。未来几年，还想要保持高增速，仍然要依靠毛利率最高、利润占比高的片仔癀业务。

今年，医疗器械、医疗服务、消费医疗、疫苗、创新药等众多细分领域出现了扑街的惨烈行情。最重要的逻辑是在集采与广度加深了，反垄断监管也开始了，打掉了一大批医药企业的成长前景。

而中药今年逆势狂奔，主要逻辑有政策驱动，叠加涨价驱动。

今年1月底，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，该通知从评价体系、中药企业研发意愿、注册审批机制等掣肘中药行业发展的各环节皆进行了完善及优化，建立了有利中药行业发展的友好环境。

从申报注册上看，据药智数据，截至12月16日，2021年中药新药申报注册达58个，相较于2020年大幅增长115%；而从获批的角度看，截至今年10月，国家药监局共计11个新药获批上市，包括康缘药业的银翘清热片、以岭制药的解郁除烦胶囊等，成为近5年来获批中药新药最多的一年。

今年5月，最高层在考察河南南阳市曾说：过去，中华民族几千年都是靠中医药治病救人。特别是经过抗击新冠肺炎疫情、非典等重大传染病之后，我们对中医药的作用有了更深的认识。我们要发展中医药，注重用现代科学解读中医药学原理，走中西医结合的道路。

据官方数据披露，截至2020年3月23日，全国中医药参与救治的COVID-19确诊病例共74187例，占比915%，其中湖北省有61449人使用中医药，占比906%，中医药总有效率达90%以上。

今年6月，国家卫健委、国家中医药局等机构联合发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协调发展的意见》。

……

中药还有涨价逻辑，从上游原材料到下游终端产品，传导非常顺畅。不少品种价格涨幅超过100%，有些甚至超过300%，然后，片仔癀线上售价一度由590元涨至1500元，同仁堂安宫牛黄丸涨价10%，从780元提到860元，华润三九安宫牛黄丸出厂价也顺势上涨。太极集团藿香正气口服液出厂价上调12%。

这叫中药独家提价权。

然而，我们依然要认清现实，中药集体大涨并不能够持续。2015年以来，中药指数仅涨38%，大幅跑输其他细分医药领域。具体到个股，79家中药企业，有33家下跌，占比高达42%。46家上涨企业中，唯有片仔癀上涨179倍，其余玩家远远落后，整体表现并不好。

即便会有政策大力支持，中药行业未来整体并不具备大的投资机会。唯有挑选细分龙头还会有一些机会，片仔癀可能是其中之一。但片仔癀已经过了企业生命周期中成长最快的阶段，未来业绩增速边际下滑不可避免，投资回报率下滑也将会是必然。

过去，云南白药是超级大牛股，但最近7年仅涨75%，回报率非常不理想。

片仔癀会不会成为下一个云南白药呢？

且行且看。

本文源自格隆汇

股票名称

市值(亿)

比例(%)

增减仓

数量(万股)

新宏泰

028

108

未变

0

京威股份

028

062

新进

0

易明医药

017

104

新进

0

百亚股份

012

063

未变

0

兆威机电

030

096

新进

0

常山药业

033

064

新进

0

宜安科技

036

071

新进

0

诚迈科技

021

037

新进

0

宣亚国际

016

063

新进

0

森霸传感

021

105

新进

0

瑞丰新材

222

292

未变

0

联盛化学

178

463

未变

0

科新发展

198

1342

未变

0

上海沪工

023

063

新进

0

金海高科

010

042

新进

0

风语筑

016

038

新进

0

中源家居

082

675

未变

0

丸美股份

033

165

新进

0

股票名称

原价

现价

区间涨幅

更新日期

新宏泰

1892

1721

-904%

2022/9/9

京威股份

363

305

-1598%

2022/6/30

易明医药

976

958

-184%

2022/6/30

百亚股份

1173

871

-2575%

2022/6/30

兆威机电

4777

5131

741%

2022/6/30

常山药业

623

545

-1252%

2022/6/30

宜安科技

85

732

-1388%

2022/6/30

诚迈科技

4129

3503

-1516%

2022/6/30

宣亚国际

196

1617

-1750%

2022/6/30

森霸传感

976

807

-1732%

2022/6/30

瑞丰新材

6322

11078

7523%

2022/6/30

联盛化学

3784

3553

-610%

2022/6/30

科新发展

902

729

-1918%

2022/6/30

上海沪工

1374

117

-1485%

2022/6/30

金海高科

1316

1156

-1216%

2022/6/30

风语筑

1924

994

-4834%

2022/6/30

中源家居

1594

151

-527%

2022/6/30

丸美股份

268

2601

-295%

2022/6/30